5月通胀数据解读：PPI传导不畅，货币政策难以收紧

5月通胀数据显示，CPI同比由0.9%升至1.3%，PPI同比自4月的6.8%上行至9%，但低于市场预期8.3%。PPI和CPI持续背离，且裂口或进一步拉大，PPI上行并不必然带来CPI上行，因此PPI上行难以带来货币政策收紧。PPI内部上中下游走势进一步分化，PPI上游向中游传导比较顺畅，但中上游向下游传导效率明显偏低，反映经济处于恢复周期而非需求扩张周期。下游投资占制造业投资的2/3左右，PPI传导不畅挤压下游利润空间，货币政策仍需维持中性偏松的基调，进一步“引导综合融资成本稳中有降”以支持制造业投资。