通胀大分化：几家欢喜，几家愁？

2021年5月PPI环比加速至1.6%，同比达到9%的近12年新高，其中同比涨幅最大的均为上游行业。CPI同比上涨1.3%，环比下降0.2%，食品价格环比下降1.7%，成为最大拖累。PPI向下游的传导过程主要有两个途径，政策应对会因路径和结果的不同而不同。从企业规模上看，制造业中中小型企业的定价权可能相对更弱，导致传导效率也更低。中下游制造业企业的利润率主要受成本和产品价格影响，政策应关注哪些行业压力大，哪些行业有动力。我们预计当前央行货币政策依旧将保持谨慎。