深度报告：电子陶瓷外壳龙头，受益5G应用和国产替代化

1 2021年6月3日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师： 魏永 证券执业证书号：S0640520030002 电话：010-59562534 行业分类：军工 中瓷电子（003031.SZ）深度报告： 精密陶瓷外壳龙头，受益5G应用和国产替代 公司投资评级 买入 当前股价（21.06.03） 81.59 基础数据（21.06.03） 沪深300 5255.29 总股本（亿股） 1.07 流通A股（亿股） 0.27 市值（亿元） 87.03 PE（TTM） 80.12 PB（LF） 8.18 近一年公司与沪深300走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%21-0121-0221-0321-0421-05中瓷电子沪深300◼ 电子陶瓷外壳受益于5G应用和国产化替代。电子陶瓷广泛应用于电子工业中制备各种电子元器件，是电子元器件制造不可或缺的基础材料。与传统材料相比，陶瓷材料具有耐高温、耐磨损、耐腐蚀、重量轻等优异性能。日本是全球电子陶瓷领域龙头，全球电子陶瓷市场占有率达50%。2014-2019年间，中国电子陶瓷行业市场规模从346.6亿元快速增长至657.7亿元，年复合增长率达13.7%。随着5G通信技术、计算机等行业的快速发展，促进了电子陶瓷元器件市场需求增长、市场规模不断扩大并受益于国产化替代，国内电子陶瓷行业景气度加速提升。 ◼ 公司是国内领先的电子陶瓷高新技术企业，专注电子陶瓷外壳领域。公司专注于电子陶瓷领域，深耕多年，是国内规模最大的高端电子陶瓷外壳生产企业。公司打破了国外行业巨头的技术封锁和产品垄断，实现了光通信器件陶瓷外壳产品的进口替代，并广销国际市场。同时公司背靠中电科十三所，技术实力雄厚、人才储备丰富，在工艺技术、装备制造及市场销售方面极具先发优势。2020年实现营业收入81,616.27万元，较上年同期增长38.23%；归属于母公司股东的净利润9,814.45万元，较上年同期增长28.43%；毛利率常年保持在30%左右，盈利能力强，成长空间大。 ◼ 公司先发优势明显，带动核心业务持续增长。公司主要产品为电子陶瓷系列产品，分为四大系列：通信器件用电子陶瓷外壳、工业激光器用电子陶瓷外壳、消费电子陶瓷外壳及基板、汽车电子件。通信器件用电子陶瓷外壳是核心业务，占总营收79%。随着光通信器件及模块市场规模的增长，以及国内外光通信器件企业在中高端光通信器件领域的加速布局，作为关键部件之一的光通信器件外壳需求也随之增长。此外，公司具备了电子陶瓷和金属化体系关键核心材料、半导体外壳设计仿真技术、多层陶瓷高温共烧关键技术三大核心技术领域的自主知识产权，开创了我国光通信器件陶瓷外壳产品领域。对标日本京瓷公司，盈利能力强于对方，未来有望加速追赶京瓷公司成长轨迹。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中瓷电子（003031.SZ）深度报告 投资建议 公司作为国内领先的电子陶瓷外壳高新技术企业，背靠中电科十三所，在工艺技术、装备制造及市场销售方面极具先发优势。受益于5G应用和国产化替代，未来成长空间大，确定性较强。预计2021/2022/2023年实现营收11.11/14.79/19.21亿元，同比增长36%/33%/30%。实现归母净利润1.34/1.79/2.35亿元，对应PE52/39/30。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 电子陶瓷行业竞争加剧风险，技术研发偏离、滞后风险，国际贸易摩擦等相关风险。 盈利预测 单位/百万 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 816.16 1110.88 1478.80 1920.67 增长率（%） 38.23% 36.11% 33.12% 29.88% 归属母公司股东净利润 98.14 134.21 179.28 234.54 增长率（%） 28.43% 36.75% 33.58% 30.82% 每股收益EPS(元) 1.01 1.26 1.68 2.20 PE 72 52 39 30 nMzRuNnOpQoNqMwOpQnQrRbR9R7NoMnNmOoPiNpPpReRmMtP7NrRzQuOqQrNNZnQzR 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中瓷电子（003031.SZ）深度报告 目录 一、精密电子陶瓷外壳龙头 ............................................................. 6 1.1背靠中电科十三所，专业背景雄厚................................................ 6 1.2深耕电子陶瓷外壳细分领域，先发优势明显 ........................................ 9 1.3公司研发投入大，业绩增速高 .................................................. 13 二、电子陶瓷外壳市场广阔，国产化替代空间大 .......................................... 16 2.1电子陶瓷产业应用领域广阔，持续上行 ........................................... 16 2.2 5G时代助力光通信技术跃进 ................................................... 20 2.3顺应通信行业发展，强化产业布局............................................... 23 2.4激光器陶瓷外壳市场持续发展 .................................................. 26 2.5汽车智能化带动电子元件市场需求............................................... 27 三、盈利预测与投资建议 .............................................................. 30 3.1关键假设 .................................................................... 30 3.2投资建议 .................................................................... 31 四、风险提示 ........................................................................ 32 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中瓷电子（003031.SZ）深度报告 图目录 图 1公司历史沿革 .................................................................... 6 图 2公司股权结构 .................................................................... 7 图 3中国电科十三所直接控制的企业情况................................................. 8 图 4 2016-2020年公司主营业务收入构成（百万元） ...................................... 13 图 5 2016-2020年公司总营收及增速（百万元） .......................................... 14 图 6 2016-2020年公司归母净利润及增速（百万元） ...................................... 14 图 7 2016-2020年公司销售毛利率和净利率 .............................................. 14 图 8 2016-2020年公司加权ROE水平 ................................................... 14 图 9 2016-2020年公司研发费用（百万元） .............................................. 15 图 10 公司员工专业结构比例 .......................................................... 15 图 11 2015-2019电子元件百强企业主营业务收入及增速（亿元） ........................... 16 图 12 通信器件用电子陶瓷外壳生产工艺流程 ............................................ 17 图 13 电子陶瓷产业链 ................................................................ 17 图 14 中国电子陶瓷市场规模（亿元） .................................................. 18 图 15全球电子陶瓷市场份额 .......................................................... 20 图 16全球主要电子陶瓷粉生产企业市场份额............................................. 20 图 17 数据中心的当前状态以及未来几年的预期发展 ...................................... 21 图 18光通信产品结构 ................................................................ 21 图 19 中国光器件供应商在全球销售规模逐年上涨 ........................................ 22 图 20全球光模块市场预计将从2020年的80亿美元增加到2026年的145亿美元 .............. 22 图 21 全球光器件企业市场份额 ........................................................ 23 图 22 红外热像仪工作原理图 .......................................................... 24 图 23 2018年GaN功率器件国际市场分布占比 ............................................ 25 图 24 2013-2019年全球激光器行业市场规模（亿美元） ................................... 26 图 25 2013-2019年全球工业激光器行业市场规模（亿美元） .............................