【粤开宏观】人口长期趋势对经济和产业结构的影响：三孩政策的影响分析

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 14 证券研究报告 | 宏观研究 宏观研究 【粤开宏观】人口长期趋势对经济和产业结构的影响：三孩政策的影响分析 2021年5月31日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】海外需求恢复恰逢供应链受阻带动出口高增——4月进出口数据点评》2021-05-08 《深度研究报告》2015-06-26 《【粤开宏观】人口普查的八大看点——解读第七次人口普查数据》2021-05-11 《深度研究报告》2015-05-26 《【粤开宏观】大宗商品牛市尚未结束，但短期有调整风险：原因、影响及其他大类资产表现》2021-05-13 《【粤开宏观】经济的主要矛盾正在发生变化：从恢复速度到供需矛盾》2021-05-17 《【粤开宏观】城投债风险研究》2021-05-25 导读： 人口是经济的基础，事关供给、需求和创新活力。近年来，人口老龄化、人口流动、人口与经济增长、人口与房地产和人口生育政策等问题引发社会广泛关注。人口总量、出生率和老龄化率影响经济总量增长和产业结构，而人口流动影响经济的区域分化。 中共中央政治局5月31日召开会议，听取“十四五”时期积极应对人口老龄化重大政策举措汇报，审议《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》，进一步优化生育政策，实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施，有利于改善我国人口结构、落实积极应对人口老龄化国家战略、保持我国人力资源禀赋优势。这标志着我国生育政策做出重大调整，我们有五点基本判断： 一是实施三孩政策在前期已有种种迹象，面对第七次人口普查反映出的低生育率趋势和老龄化率快速上升的严峻形势，有必要做出生育政策的重大调整。 二是降低生育养育教育成本的配套支持政策，提高生育意愿是关键，要建立起社保、税收、住房、托幼、教育、就业等一系列的配套支持政策。 三是不可高估三孩政策的作用，短期内可能放缓出生人口下降幅度，但是长期的生育率下降往往难以逆转，只能延缓，前期的放松生育政策延缓效果有限。 四是三孩政策仍没有全面放开生育，但从长期看全面放开生育以及尊重居民的生育权是发展趋势。最终将走向全面放开生育，主要基于：政府对民众生育权利的尊重；生育观念的彻底改变不会导致人口爆发式增长；人口与资源的紧张关系要通过科技进步来解决，而不是静态地看人均资源，生产力的巨大飞跃超过人口增速，使得“马尔萨斯陷阱”并未出现。 五是短期可能利好婴幼儿产品、SUV汽车、托幼机构发展以及相关资本市场板块。 风险提示：人口政策反复变化；生育率超预期下行 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 14 目 录 一、人口趋势对经济增长和产业结构有哪些影响？ ................................................................................................... 3 （一）降低长期经济潜在增长率 ......................................................................................................................... 3 （二）人口老龄化长期将改变经济总需求的结构 ................................................................................................ 3 （三）人口老龄化可能导致“过早去工业化”，工业化到服务业化加速 ................................................................ 4 （四）劳动年龄人口占比下降对不同产业也会造成结构性影响 .......................................................................... 4 （五）人口流动和聚集导致区域经济分化，都市圈城市群成为经济增长极 ........................................................ 5 二、三孩生育政策实施，降低生育养育教育成本的配套支持政策是关键 ................................................................... 5 （一）实施三孩生育政策在前期已有种种迹象，是基于低生育率和老龄化率上升形势作出的调整 ................... 6 （二）生育政策的调整是基于低生育率和老龄化率上升形势作出的重大决策 .................................................... 7 1、低生育率：生育成本上升、生育观念改变 ..................................................................................................... 7 2、人口老龄化：快速攀升，未来十年社保压力巨大 .......................................................................................... 9 （三）近年来生育政策争鸣：两大类别 ............................................................................................................ 12 图表目录 图表1： 劳动年龄人口和储蓄率降低 ................................................................................................................. 3 图表2： 劳动年龄人口和三驾马车结构变化 ...................................................................................................... 4 图表3： 我国育龄妇女（20-39岁女性人口）占比下降，绝对人数大幅下降 .................................................... 8 图表4： 婚姻登记中不同年龄人口占比 ............................................................................................................. 9 图表5： 结婚率和离婚率 ................................................................................................................................... 9 图表6： 2019年中日美英德法65岁及以上人口数量及占比 .......................................................................... 10 图表7： 各主要经济体人口老龄化速度 ........................................................................................................... 10 图表8： 2020年我国各省市自治区的老年人口抚养比（不含港澳台） .......................................................... 11 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 14 一、人口趋势对经济增长和产业结构有哪些影响？ 低生育率、少子化导致劳动年龄人口占比减少，老年人口抚养比上升，对宏观经济的总供给和总需求都会产生影响，同时影响创新活力。 （一）降低长期经济潜在增长率 根据索洛增长模型，长期经济增长来自人口增长、资本积累和技术进步三个方面，而少子化和老龄化会对三方面产生不同的影响。一是劳动力供给减少。2020年，15-59岁劳动年龄人口占比相比2010年下降6.79个百分点，减少约4587万人。从生产要素的投入来看，生产函数中劳动要素投入减少会引起总产出的下降。二是资本积累减少。根据生命周期理论，劳动年龄人口是储蓄者，老龄人口是消费者，人口老龄化会使得经济中储蓄率下降，减少资本积累，从而降低长期经济增长。三是影响技术进步。老龄化对技术进步的影响较为复杂，一方面，老龄化社会不如年轻社会有活力和创造力，技术创新会相对减少；但另一方面，老龄化社会往往意味着整体较高的受教育程度，经济从劳动密集型转向技术和知识密集型。总体来说，人口老龄化通过减少劳动力供给和资本积累将降低长期经济增长速度，除非能够保持较快的技术进步。 图表1：劳动年龄人口和储蓄率降低 资料来源：Wind、粤开证券研究院 （二）人口老龄化长期将改变经济总需求的结构 总需求通常由消费、投资和净出口“三驾马车”拉动。在开放经济中，储蓄等于投资与净出口之和，人口老龄化会降低储蓄率、增加消费率，从而使总需求中“三驾马车”的结构出现长期性变化——投资和净出口占比减少，而消费占比会增加。 2010年，我国劳动年龄人口拐点出现。1982-2010年，劳动年龄人口占比从61.5%上升到74.5%，对应三驾马车中，投资和净出口占比从34%上升到51%，消费占比从66%下降到49%。2010年后，随着劳动年龄人口占比下降，投资和净出口占比从51%下降到45%，消费占比从49%上升到55%。 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 4 / 14 图表2：劳动年龄人口和三驾马车结构变化 资料来源：Wind、粤开证券研究院 （三）人口老龄化可能导致“过早去工业化”，工业化到服务业化加速 我国产业结构经历了农业为主到工业为主再到服务业为主的转变。2012年后，制造业就业占比开始下降。无论是相比英美等早期工业化国家，还是相比亚洲四小龙，我国制造业比重过早开始下降，出现了“过早去工业化”，这与人口结构的转变不无关系。养老相关产业大多属于服务业，老年人口对服务消费的需求通常大于商品消费，人口老龄化的加速会带来服务业的加速发展，从而加快产业结构调整，导致“过早去工业化”。 制造业的劳动生产率通常高于服务业，技术进步与创新也快于服务业，因此人口老龄化导致“过早去工业化”，降低了整体经济的劳动生产率，从而降低了经济增速。因此，《十四五规划和2035年远景目标纲要》提出要“保持制造业比重基本稳定”。 （四）劳动年龄人口占比下降对不同产业也会造成结构性影响 低生育率下，劳动力成本上升，劳动密集型行业将受到冲击，部分转移到东南亚等地。迈过刘易斯拐点后，劳动力成本上升，劳动密集行业可能加速外迁。 房地产长期需求不足，房地产的投资、销售增速将逐步进入下行趋势。人口是房地产行业的终端需求，2000年以来的房地产繁荣背后原因之一就是80年代初的小婴儿潮人口成家立业的支撑。随着人口减速，房地产总需求增速也将随之减弱。据乐居网测算，若我国生育率长期保持在1.2左右，预计未来10年主力购房人口将减少超过6000万人