环保行业四季度投资策略与三季度业绩前瞻：融资边际改善，叫停环保一刀切，看好监测和优质高景气运营细分

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 环保II [Table_IndustryInfo] 环保四季度投资策略与三季度业绩前瞻 超配 （维持评级） 2018年10月15日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 融资边际改善，叫停环保一刀切，看好监测和优质高景气运营细分  融资面略有改善，但仍不明显 三季度末，环保板块融资难、融资贵的状况得到边际改善，近期央行、银保监会出台的相关文件稳杠杆，补基建，信贷政策显露出放松迹象。信用利差从7月高位开始回落。上市公司层面，从8月开始，银行放款速度和额度有所改善，上市公司层面贷款落地略有增加（铁汉生态、蒙草生态、东方园林等先后都有PPP项目资金审核通过落地）。融资面略有改善，但幅度仍不显著。融资成本、信用利差仍在高位，国企在与民企之间资金成本优势仍较为明显，所以我们认为三季度融资面改善情况对上市公司三季度业绩改善影响并不显著。  PPP规范程度大幅加强，后续运营类比例增加 92号文发布后，截止9月底PPP清库持续进行，共清理项目总投资额约2.28万亿。在库PPP数量显著减少，目前库存量项目为11.7万亿元。清库后虽然总数减少，但合规PPP项目的发展空间反而更大。近期PPP规范文件陆续出台，新增项目将会更加严格，原则上不再开展完全政府付费项目，而真正运营类的比如水厂、垃圾焚烧厂等有运营的项目将会是政府鼓励类的PPP项目。  取消环保一刀切，工业环保和监测市场加速释放 环保部发文严防一刀切，说明环保监管政策更加理性和合理化。同时，冬季京津冀区域限产总体方案取消对总量限产30%和50%的总量控制指标，对于符合超低排放的企业，可以给与政策优惠和让步。这一政策出台，对于工业环保相关细分（TO B类业务，包括监测、工业固废危废、大气、工业水等），我们认为有利于市场需求的释放。监测政策进一步加强，提出要利用科技手段精准发现违法问题，预计网格化监测市场快速推进。  三季度行业小结与业绩前瞻：融资好转但改善有限，运营类稳定 虽然融资边际改善，但相关工程类公司三季度业绩仍有压力。取消总量限产指标，严防一刀切，有利于工业环保需求的释放，利好监测、大气和危废。公共事业属性的运营细分仍稳定，环卫行业继续保持高增长，垃圾焚烧行业下调补贴概率低。  投资策略：看好监测和优质高景气运营细分 新政策大力推动网格化监测发展，看好网格化监测龙头先河环保，和全国性监测龙头聚光科技。对优质的运营类标的，我们认为是长期的优质投资标的，我们看好高景气的细分运营龙头的东江环保、伟明环保、瀚蓝环境、龙马环卫。 风险因素：信贷政策改善不及预期，项目进度低于预期 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2017E 2018E 2017E 2018E 000826 启迪桑德 买入 29.32 29,960 1.27 1.67 23.1 17.6 300070 碧水源 买入 17.03 53,367 0.81 1.10 21.0 15.5 002672 东江环保 买入 14.38 11,559 0.55 0.69 26.1 21.4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《环保行业2018年半年报总结暨九月投资策略：融资端恶化影响增速和净利率，政府支付端恶化影响收益质量》 ——2018-09-10 《环保行业周报：监测行业市场有望加速释放；国务院要求促进天然气协调发展，传雅中、白鹤滩特高压落实》 ——2018-09-10 《环保行业周报：生态环境部“三定方案”正式印发；发改委降销售电价进入扫尾阶段、未涉及发电侧》 ——2018-08-27 《环保行业8月投资策略：信贷政策放松带动资金面回暖，短期看工程类公司反弹，长期看优质运营龙头》 ——2018-08-20 《环保行业周报：《环境空气质量标准》及监测标准发布；三代核电进展顺利，7月用电量增速略放缓》 ——2018-08-20 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 证券分析师：姚键 电话： 010-88005301 E-MAIL： yaojian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080006 证券分析师：武云泽 电话： 021-60875161 E-MAIL： wuyunze@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517050002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1O/17D/17F/18A/18J/18A/18上证综指环保II 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 融资面略有改善，但仍不明显 ...................................................................................... 4 PPP规范程度大幅加强，后续运营类比例增加 ............................................................ 6 PPP项目清库持续进行，在库项目更加规范 ....................................................... 6 近期PPP规范文件陆续出台，使用者付费项目占比提升..................................... 6 取消环保一刀切，工业环保和监测市场加速释放 ......................................................... 7 严禁一刀切，工业环保需求有望释放 ................................................................... 7 监测政策进一步加强，网格化监测市场快速推进 ................................................. 7 重点细分行业三季度小结与重点公司业绩前瞻 ............................................................. 9 投资策略：看好监测和高景气运营细分 ..................................................................... 10 公用事业三季度总结与业绩前瞻：整体平稳，量的高增是关键支撑 .......................... 12 燃气：用气量持续高增，上游涨价启动 ............................................................. 12 水电：来水向好，对冲增值税下行 .................................................................... 14 火电：标杆电价上调红利期结束，业绩增速或较半年报下行 ............................. 14 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 16 分析师承诺 ................................................................................................................ 16 风险提示 .................................................................................................................... 16 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：社会融资规模存量同比（%） ............................................................................ 4 图2：国债及公司债利率走势 ...................................................................................... 4 图3：AA+评级产业债券信用利差从7月份高点开始回落（bp） ................................ 4 图4：2017.11 ~2018.9项目库在库项目数量统计图（个） ......................................... 6 图5：2017.11 ~2018.9项目库落地率统计图 .............................................................. 6 图6： 92号文至今项目库新增项目回报机制分布图 ................................................... 6 图7： 截至9月底在库项目回报机制分布图 ............................................................... 6 图8：天然气表观消费量持续增长 ............................................................................. 12 图9：天然气国产量下半年以来提速 .......................................................................... 13 图10：天然气对外依存度持续冲高 ........................................................................... 13 表1：环保行业2018年三季报表披露日期及业绩预测 .............................................. 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 融资面略有改善，但仍不明显 三季度末，环保板块融资难、融资贵的状况得到边际改善，近期央行、银保监会出台的相关文件稳杠杆，补基建，信贷政策显露出放松迹象。融资面略有改善，但仍不明显。 社会融资存量从2017年7月开始出现同比的显著下滑，到2018年8月份同比增速到底低点。9月份的数据尚未发布，但预计将有所好转。 图1：社会融资规模存量同比（%） 图2：国债及公司债利率走势 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 市场债券的信用利差从高点开始回落。