瑞信-美股投资策略-2021年年中展望：云有四面墙-2021.4.8-141页

2021年中期展望云有四堵墙2021年4月8日，股票研究 美洲地区研究分析员研究助理研究助理萨米·巴德里（Sami Badri）乔治·恩格罗夫（George Engroff）劳伦·卢卡斯（Lauren Lucas）通讯设备与基础设施研究通讯设备与基础设施研究通讯设备与基础设施研究电话：1（212）538-1727电话：1（212）325-2289电话：1（212）325-4310本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体的披露和非美国分析人员的状态。美国的披露：瑞士信贷与它的研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 Sami Badri | 212-538-1727 | ahmedsami.badri@credit-suisse.com2目录（单击下面跳到部分）I.承保范围摘要–评级和目标价格II.数据中心III.塔楼IV.电信与网络设备V.公司评级和目标价VI.附录外表 Sami Badri | 212-538-1727 | ahmedsami.badri@credit-suisse.com3通讯基础设施电信与网络设备覆盖模型的结构旨在捕获两个通信部门，并在两个部门之间建立融合的IT支出，云和电信可见性。瑞士信贷覆盖模型数据中心资本支出与建设趋势设备影响容量需求导致的云网络架构转变企业和云IT花费客户共享电信支出趋势和升级资料来源：瑞士信贷研究。外表 Sami Badri | 212-538-1727 | ahmedsami.badri@credit-suisse.com4外表承保范围摘要股票代号评级，目标价格和论文摘要拉迪热门推荐：（跑赢大盘，目标价19美元）–唯一公开交易的股权完全集中在塔楼土地权益上。我们认为，RADI进入电信生态系统的索引及其在19个国家/地区的可扩展性将在未来3年内保持20％的复合年增长率。这使其成为一家有吸引力的公司，尤其是因为其现金流的风险要比已经低风险的塔式公司低。智商（跑赢大市，目标价942美元）-随着EQIX更轻松地扩展规模并与更多的渠道合作伙伴建立联系，到2024年，其互连收入应增长到托管市场收入的2倍，并且EQIX仍将是全球主要的互连供应商。总的来说，我们认为溢价倍数是必要的。COR（优于大市，156美元的目标价）–在过去两年中，挑战续约定价和增加客户流失率之后，根据公司的指导和我们对企业终端市场动态的回顾，客户流失率，租约续订率和整体收入增长将在2021年得到改善。考虑到COR的收入占企业收入的45％，企业活动的增加可以极大地促进更广泛的业务。SWCH（优于大市，19美元的目标价）–从长远来看，尽管其在2021年遇到了不利的风云，SWCH仍将在收入和EBITDA方面领先于MTDC同行，这是由于其具有高功率密度的设备能够应对大型工作量应用。尽管其强劲的增长前景，SWCH的交易价格仍比同业集团有相当大的折让。微星热门推荐：（跑赢大盘，目标价198美元）– MSI是为数不多的能够在一个聚合且可审核的系统中为客户提供真正的端到端解决方案（从急救人员无线电到完整的指挥中心（软件）通信）的提供商之一。我们将MSI视为领先的提供商，并且是不可替代的，因为它是唯一真正的美国大型端到端提供商，为北美的市政，州和联邦第一响应者提供服务。AMT（跑赢大市，目标价296美元）– AMT是世界上知名度最高的企业之一的塔楼中最大的REIT。美国5G建设周期将提供长期稳定的可见性，而国际扩张将推动公司在中长期内的增长，因为该公司仍在进行收购，将高价值机会整合在其本已庞大且多样化的资产组合中。最近的股票回落是有吸引力的切入点。通讯（跑赢大市，目标价21美元）–尽管最近对COMM终端市场施加了压力，但我们仍认为该公司与整体电信网络致密化和数据中心扩建的相关性在未来几年内是积极的。该公司在偿还债务以及通过整合收购实现协同增效方面拥有出色的卓越运营和纪律记录。数码单反相机（跑赢大市，目标价167美元）–全球超大规模数据中心负责人。由于强劲的超大型/企业需求，更佳的续约价差以及更好的欧洲定位（InterXion资产），我们具有建设性。考虑到这些因素和交叉销售的增加，DLR的开发收益率将攀升至12％。互联网（跑赢大市，目标价359美元）– ANET处于有利地位，可以从强劲的云计算巨人资本支出增长中受益。我们认为，基于公司专有的EOS软件，领先组件的快速采用和集成（使用商用硅片，最新的DC交换芯片）以及基于云的巨人和SP，将继续寻求ANET进行数据中心的长期切换。网络设备的电源效率。第四届国际电影节（中性，目标价207美元）–尽管云提供商在终端市场上面临设备压力，但随着网络互连变得越来越复杂，我们需要FFIV的ADC来提供卓越的产品解决方案，但我们仍然看到FFIV在企业客户多云过渡中的重要性。通过COVID-19的采用，部分或全部混合云的采用突显了FFIV技术的重要性，并提高了它在高度虚拟化和安全的网络中的相关性。SBAC（中性，目标价277美元）–第三大TowerCo公司，其出色的执行能力将受益于5G扩展建设，但由于Sprint流失而导致的国内Tower业务活动放缓将阻碍SBAC，鉴于杠杆率的提高，其可选性有限。CCI（中性，目标价155美元）–与AMT和SBAC不同，CCI在美国通过国际和大型电塔追求小型蜂窝/光纤。因此，我们认为长期投资回报率前景较低，但其美国业务仍然强劲。CSCO（中性，目标价46美元）– CSCO继续主导着众多网络设备终端市场，但面临SP和企业支出的压力，而COVID-19加剧了这种压力。尽管我们希望CSCO的影响力和创新能力将在COVID-19受限的宏观背景下保持不变，但我们对中端市场的竞争态势持中立态度，尤其是在园区交换和WLAN方面。QTS（中性，目标价71美元）– QTS的近期表现强劲，其指标包括云/超规模增长和企业混合增长，佐治亚州拥有稳固的资产，并扩展到亚利桑那州，但我们认为摊薄仍悬而未决。锥体（中性，目标价82美元）–由于COVID-19，超大规模需求加速，我们认为稳健需求将持续到1H21。但是，尽管检查了价格是否低谷，超大规模定价仍然保持动态，我们更喜欢MTDC同行，因为他们更容易受到混合云动态或全球足迹的影响。CCOI（中性，目标价70美元）–我们仍然相信，鉴于其5G，AR和VR客户应用的增长，CCOI的NetCentric业务在长期而言处于良好位置，但是有关公司客户增长的中期动态使我们处于观望状态。在美国办公室空缺指标恢复之前，我们对CCOI的公司客户增长保持谨慎。全国公共广播电台（跑输大市，目标价22美元）– JNPR面临多重压力，我们认为这将导致该股跑输大市。这些包括来自CSCO的越来越大的技术压力–虚拟核心和新的Silicon One / 8000系列产品–白盒子的兴起以及5G部署的速度慢于预期。我们认为，JNPR客户多元化尝试带来的潜在增长将被服务提供商领域的激烈竞争所抵消。 Sami Badri | 212-538-1727 | ahmedsami.badri@credit-suisse.com5使用者介面（跑输大市，目标价126美元）–预计总收入将从最近的高点减速，从而使UI的交易倍数受压。我们预计，在宏观趋势和竞争加剧的推动下，UI的主要最终市场（包括WLAN和园区交换）的增长将放缓。我们认为，资本配置强度是不可持续的，将无法应对预期的收入萎缩。 Sami Badri | 212-538-1727 | ahmedsami.badri@credit-suisse.com6数据中心和云基础架构高云需求在2021年1H保持稳定，高需求水平预计将持续到2021年 Sami Badri | 212-538-1727 | ahmedsami.badri@credit-suisse.com7数据中心展望执行摘要在2021年，我们认为，在企业发展势头的推动下，数据中心行业也将继续保持其相关性和增长性（尽管近期股价有所回落）。我们确定数据中心环境将为中长期投资者提供主要的购买机会，并强调《 2021年展望》中嵌入的以下主要驱动因素和观察结果：由于2021年企业实力增强，多租户数据中心（MTDC）有望实现稳定增长，但预计2H会实现稳定增长：我们认为行业评论/渠道检查表明，企业需求动能应在2021年之前增强，与2020年相比表现强劲，尽管COVID-19仍保持稳固的背景，但部分受到了COVID-19的阻碍。到2H21为止，强劲的企业需求将提高领先的EQIX，DLR，COR和SWCH的托管和互连收入。我们认为，企业需求在2021年将特别强劲，这有两个主要原因：(1)到2020年，需求似乎保持稳定，但是COVID-19改变了一些扩张计划，因为许多在较小的零售托管环境中部署的公司选择在不确定的环境中谨慎对待支出；和(2) 然后，COVID-19充当了数字化转型的促进剂，使许多企业转向WFH模式，并将游戏和视频流媒体发展到了新的高度。总而言之，我们认为，明星将满足企业需求，以在2021E的2H加速发展，为MTDC创造有利的局面。重要的是，请参阅我们的1Q21频道检查幻灯片，以掌握2021年的动态时序。预计2021E / 2022E年超大规模资本支出将增长14.7％/ 5.4％，从而将更多业务推向MTDC：Hyperscale Capex是多租户数据中心行业的领先指标，主要是因为所有数据中心空间，电源，散热和互连的约60％（假设2020年）外包给第三方数据中心（MTDC），而不是构建和维护由云服务提供商（内包）提供。我们预计，到2021年，这一百分比的外包将开始索引到接近50％的范围，这在很大程度上是MTDC在过去五年中取得的巨大规模的副产品，这将推动更多的企业转向MTDC，尤其是那些拥有专业从事跨顶级市场的大型数据中心开发。值得注意的是，据报道，在欧洲市场第1层中，云提供商在全球扩张时寻求与经验丰富的运营商合作，因此将近100％的能力外包。积压强度已超过2018年高点：截至20Q4季度，MTDC的积压量仍然很高，积压强度（积压/上一季度的年化收入）已达到8.5％，高于2018年中所见的上一个最高水位线水平（2018年第三季度为6.4％）。我们预计，随着主要数据中心的交付交付给客户，积压收入将在2021年有所下降。审查：以历史为指导，在1H18积压的高强度水平之后，2019年表现出色，强劲的开始租赁，收入增长以及进一步的后续租赁活动，增强了MTDC的财务知名度和供应链。我们预计2021E的特征将与2019年类似，这是一些公开交易的数据中心优于市场指数和可比资产类别的一年。评估–在冷却期过后，数据中心开始销售：数据中心股票的交易价格为19倍EV / FY 2 EBITDA（2020年8月的峰值）22倍我们认为，鉴于上述指标/动态因素和大型积压租赁期开始之初的基本实力，这提供了一个有吸引力的切入点机会。请注意，我们认为DC REITs可能仍会是更大范围行业轮换的受害者，但是我们认为这种动力在很大程度上已经发挥了作用，并且将在这一年中对数据中心收入，EBITDA和AFFOS增长产生影响。从而导致整个2021年的股价上涨势头。主要股票精选：COR（跑赢大市，目标价$ 156，上涨28％）–在过去两年中，由于租约续订价格受到挑战和客户流失率上升，根据公司的指导和我们对企业终端市场动态的回顾，客户流失率，租约续订率和整体收入增长将在2021年得到改善。EQIX（跑赢大盘，目标价942美元，上涨空间38％）–随着EQIX更加轻松地扩展规模并与更广泛的渠道合作伙伴建立联系，到2024年，其互连收入将以托管市场收入的2倍增长，并且EQIX仍将是全球主要的互连供应商。总的来说，我们认为溢价倍数是必要的。SWCH（跑赢大市，目标价19美元，上涨空间10％）–长期而言，尽管2021年逆风而来，由于其高功率密度设施可应对大型工作量应用，我们预计SWCH在收入和E