2021年一季报点评：存量经营高景气但非主要矛盾，关注美国管制放松后的估值修复机会

中芯国际公布2021年一季报，收入实现11.0亿美金，环比增长12.5%，由于既有各制程产能利用率上升、8寸超预期扩产、以及涨价三方面带动；收入规模效应拉动经营杠杆驱动利润率超预期提升，毛利率为22.7%高于此前指引区间17-19%；结合各项费用率稳定，实现净利润1.6亿美金，同比增长148%，环比下降38%主要由于4Q非经营性收益导致净利润高基数影响。公司指引2Q21收入环比增速区间在17-19%，我们预计增量收入贡献主要来自两方面：1）FinFET先进制程收入显著增加，1Q21 FinFET收入贡献偏低，源自矿机芯片良率爬坡需要时间，伴随良率提升之后2Q21有望实现产能顺利爬坡；2）40nm及以上成熟制程晶圆业务继续量价齐升。压制估值的主要矛盾仍为美国管制风险，关注美国管制放松之后的估值修复机会：本次财报印证公司存量产能经营需求面高景气，但是我们认为压制SMIC估值的主要矛盾仍为美国管制带来的不确定性，继续跟踪美国成熟制程许可下放进程。公司仍维持21全年capex支出规划不变、维持其增量产能主要在2H21释放的判断。