该研报主要关注了科德教育的业绩表现和外延扩张进展。2020年，科德教育实现营业收入8.49亿元，同比增长11.47%，归母净利润1.14亿元，同比增长42.00%。2021Q1实现营业收入2.13亿元，同比增长24.90%，归母净利润3184万元，同比增长46.83%。龙门教育全年实现收入4.93亿元（-10.6%），归母净利润1.63亿元（-1.1%），毛利率58.35%（+2.16pct），未完成业绩对赌（1.8亿元），主要源于疫情影响下，龙门2020年一季度线下培训业务无法正常开展，同时中高考延期导致暑期短期培训班业务较大幅度减少，以及影响封闭式补习业务招生。2021Q1公司实现营收2.13亿元（+24.9%），归母净利润0.32亿元（+46.8%），增长主要系龙门教育于2020年4月后100%并表带动。科德教育的核心全封闭补习培训业务收入占比68%，龙门教育目前已是西安地区的中高考封闭式培训领域的龙头，市场较为关注公司异地复制的能力及进程。自2020年10月起，公司陆续公告在长沙、合肥、河南、天津等地收购或合作当地的学校，积极推动教育业务的异地复制，其中河南的学校已经完成工商变更登记，并与河南慧闻集团达成合作在全国范围内拓展中等职业学校与普通高中教育业务。我们预计公司2021年净利润为1.7亿元，2022年和2023年净利润分别为2.1亿元和2.4亿元，对应EPS分别为0.58元、0.69元和0.81元，对应PE分别为22倍、18倍和16倍，维持“买入-A”评级。
