中国建筑（601668.SH）2020年年报及2021年一季报点评：公司房建、基建业务收入增速较上年放缓，房地产业务收入增速保持上升势头。2020年，公司实现营业总收入16150亿元，同增14%，实现归母净利润449亿元，同增7%，实现扣非归母净利润427亿，同增0.5%。其中Q4收入同增21%，归母净利润同增16%，扣非归母净利润同增-10%。2021年一季度，公司实现营业总收入4047亿，同增53%，较2019Q1复合增速为17%；实现归母净利润110亿，同增45%，较2019Q1复合增速为12%；实现扣非归母净利润110亿，同增48%，较2019Q1复合增速为13%。2020年，公司毛利率10.83%，同降0.27pct，主要受房地产开发业务毛利率下降拖累，房地产开发业务毛利率同降4.9pct，下滑较明显，属于行业整体现象。2020年，经营性现金流净额同比明显好转，资产负债率降至73.67%，降杠杆目标圆满完成。主要受益于少数股东权益占总资产比重提升。2021年一季度，公司各项业务收入均保持高增长，受益于低基数。2021年一季度，公司毛利率8.78%，同降0.47pct，推测受房地产开发业务毛利率下降影响所致；归母净利率2.72%，同降0.15pct，主要受毛利率同降影响。2021年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-458亿，较上年同期（-910亿）显著好转；收现比117%，同增5.5pct。盈利预测、估值与评级：2020年，公司房地产业务毛利率随行业整体下滑，导致公司总体毛利率同比略降，我们预计未来公司房地产业务毛利率仍将承压，因此下调2021-2022年公司EPS预测至1.
