拟竞买挂牌转让项目，对资产购买方案不产生重大影响

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 42.02 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 136.57 总市值(百万元) 19,153.30 年内股价最高最低(元) 45.57/20.13 沪深300指数 3312.48 上证指数 2730.85 相关报告 1.《拟收购稀缺标的北京豪威，进军CIS传感器-拟收购稀缺标的北京...》，2018.9.9 宋敬祎 联系人 songjingyi＠gjzq.com.cn 樊志远 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 拟竞买挂牌转让项目，对资产购买方案不产生重大影响 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 0.378 0.301 0.797 1.136 1.240 每股净资产(元) 2.16 2.59 3.27 4.21 5.24 每股经营性现金流(元) 0.19 -0.60 -0.93 0.27 0.15 市盈率(倍) 0.00 138.81 47.23 33.15 30.37 净利润增长率(%) 22.81% -3.20% 164.99% 42.47% 9.15% 净资产收益率(%) 17.52% 11.63% 24.42% 26.97% 23.66% 总股本(百万股) 374.40 455.81 455.81 455.81 455.81 来源：公司年报、国金证券研究所 事件：  瑞滇投资拟通过云南产权交易所公开挂牌转让其持有的芯能投资100%的股权、芯力投资100%的股权。韦尔股份拟参与竞买芯能投资、芯力投资100%股权。 交易标的基本情况  本次竞买项目的交易标的为芯能投资及芯力投资的100%股权，芯能投资与芯力投资为持股型公司，芯能投资有限公司主要资产为北京豪威6.31%股权，芯力投资主要资产为北京豪威4.24%股权。 本次竞买对上市公司的影响  若本次竞买成功，公司将新增间接持有北京豪威10.55%股权，目前公司持有北京豪威3.92%股份，合计公司将持有北京豪威14.47%股份，有利于公司顺利推进收购北京豪威股权的重大资产重组交易。同时上市公司合并报表范围将增加芯能投资及芯力投资两家公司。  若本次竞买失败，参照前期发行股份购买资产预案公告，假设其他条件保持不变，公司拟最多收购北京豪威股权份额将从96.08%降低到85.53%。若购买资产交易完成，合计公司将持有北京豪威89.45%股权，公司仍将控股北京豪威。  故此，我们认为本次股权转让竞买成功与否不会对公司购买北京豪威资产造成重大影响。 风险提示：  公司本次竞买能否成功具有不确定性。公司后续需视本次竞买情况对公司本次重大资产重组的方案进行相应调整。 盈利调整  我们维持公司之前的盈利预测，不考虑并购，预计2018/2019年公司归母净利润为3.63亿元，5.18亿元；考虑并购，假设从明年开始并表，若100%持有北京豪威股权，预计2019-2020年归母净利润为11.1亿、14.2亿元。若89.45%持有北京豪威股权，预计2019-2020年归母净利润为10.06亿、12.74亿。维持买入评级。 0200400600800100012.7419.2525.7632.2738.7845.29170 920171 220180 320180 620人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 韦尔股份 国金行业 沪深300 2018年09月20日 创新技术与企业服务研究中心 韦尔股份 (603501.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 事件： 瑞滇投资拟通过云南产权交易所公开挂牌转让其持有的芯能投资100%的股权、芯力投资100%的股权。韦尔股份拟参与竞买芯能投资、芯力投资100%股权。 交易标的基本情况： 本次竞买项目的交易标的为芯能投资及芯力投资的100%股权，芯能投资与芯力投资为持股型公司，芯能投资有限公司主要资产为北京豪威6.31%股权，芯力投资主要资产为北京豪威4.24%股权。芯能投资及芯力投资2017 年度主要财务数据如下： 图表1：2017年度交易标的财务数据 来源：公司公告 国金证券研究所 本次竞买对上市公司的影响 若本次竞买成功，公司将新增间接持有北京豪威10.55%股权，目前公司持有北京豪威3.92%股份，合计公司将持有北京豪威14.47%股份，有利于公司顺利推进收购北京豪威股权的重大资产重组交易。同时上市公司合并报表范围将增加芯能投资及芯力投资两家公司。 若本次竞买失败，参照前期发行股份购买资产预案公告，假设其他条件保持不变，公司拟收购北京豪威股权份额将从96.08%降低到85.53%。若购买资产交易完成，目前公司拥有北京豪威3.92%股份，合计公司将持有北京豪威89.45%股权，公司仍将控股北京豪威。 故此，我们认为本次股权转让竞买成功与否不会对公司购买北京豪威资产造成重大影响。 公司重大资产重组方案背景 根据韦尔股份2018年8月15日公告，公司拟以发行股份的方式购买北京豪威96.08%股权（对价145.10亿）、思比科42.27%股权（对价2.34亿）以及视信源79.93%股权（对价2.54亿），定增价33.88元/股。 本次购买资产发行股份数量合计4.43亿股，本次交易完成后，上市公司总股本将增加至8.99亿股。同时公司拟采取询价的方式向不超过10名符合条件的特定投资者非公开发行股份，募集配套资金不超过20亿元。 盈利预测 我们维持公司之前的盈利预测，不考虑并购，预计2018/2019年公司归母净利润为3.63亿元，5.18亿元；考虑并购，假设从明年开始并表，若100%持有北京豪威股权，预计2019-2020年归母净利润为11.1亿、14.2亿元。若89.45%持有北京豪威股权，预计2019-2020年归母净利润为10.06亿、12.74亿。维持买入评级。 风险提示 公司本次竞买能否成功具有不确定性。公司后续需视本次竞买情况对公司本次重大资产重组的方案进行相应调整。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营业务收入 1,983 2,161 2,406 4,270 5,450 6,968 货币资金 157 166 789 177 227 277 增长率 8.9% 11.3% 77.5% 27.6% 27.9% 应收款项 623 726 903 1,425 1,808 2,307 主营业务成本 -1,601 -1,726 -1,912 -3,106 -4,057 -5,254 存货 279 328 548 808 1,000 1,223 %销售收入 80.7% 79.9% 79.5% 72.7% 74.4% 75.4% 其他流动资产 86 69 147 357 354 386 毛利 382 435 494 1,165 1,393 1,714 流动资产 1,146 1,289 2,386 2,767 3,388 4,194 %销售收入 19.3% 20.1% 20.5% 27.3% 25.6% 24.6% %总资产 78.0% 78.3% 84.5% 79.0% 79.1% 80.2% 营业税金及附加 -3 -3 -5 -9 -11 -15 长期投资 90 47 63 98 98 98 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 103 162 190 333 468 585 营业费用 -61 -62 -74 -111 -158 -216 %总资产 7.0% 9.8% 6.7% 9.5% 10.9% 11.2% %销售收入 3.1% 2.9% 3.1% 2.6% 2.9% 3.1% 无形资产 88 99 147 234 253 275 管理费用 -164 -187 -220 -555 -518 -662 非流动资产 322 357 439 737 893 1,034 %销售收入 8.3% 8.6% 9.1% 13.0% 9.5% 9.5% %总资产 22.0% 21.7% 15.5% 21.0% 20.9% 19.8% 息税前利润（EBIT） 154 182 196 490 706 822 资产总计 1,468 1,646 2,825 3,504 4,281 5,227 %销售收入 7.8% 8.4% 8.1% 11.5% 13.0% 11.8% 短期借款 545 555 489 739 1,011 1,373 财务费用 -27 -34 -48 -103 -163 -228 应付款项 249 252 1,022 1,162 1,279 1,440 %销售收入 1.4% 1.6% 2.0% 2.4% 3.0% 3.3% 其他流动负债 18 27 47 78 101 129 资产减值损失 -15 -19 -23 -25 -24 -32 流动负债 813 833 1,558 1,979 2,390 2,941 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 1 0 70 70 70 71 投资收益 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 3 4 6 0 0 0 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 负债 816 837 1,634 2,049 2,460 3,012 营业利润 112 129 132 361 519 562 普通股股东权益 642 809 1,180 1,489 1,920 2,389 营业利润率 5.6% 6.0% 5.5% 8.5% 9.5% 8.1% 少数股东权益 10 0 11 -34 -99 -174 营业外收支 12 12 13 14 14 15 负债股东权益合计 1,468 1,646 2,825 3,504 4,281 5,227 税前利润 124 142 145 375 533 577 利润率 6.3% 6.6% 6.0% 8.8% 9.8% 8.3% 比率分析 所得税 -17 -10 -22 -56 -80 -87 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 所得税率 13.4% 7.4% 15.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 108 131 123 318 453 490 每股收益 0.801 0.378 0.301 0.797 1.136 1.240 少数股东损益 -8 -10 -14 -45 -65 -75 每股净资产 4.460 2.160 2.588 3.266 4.212 5.242 归属于母公司的净利润 115 142 137 363 518 565 每股经营现金净流 -0.326 0.187 -0.597 -0.933 0.273 0.147 净利率 5.8% 6.6% 5.7% 8.5% 9.5% 8.1% 每股股利 0.000 0.000 0.045 0.120 0.190 0.210 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.96% 17.52% 11.63% 24.42% 26.97% 23.66% 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产收益率 7.86% 8.61% 4.86% 10.37% 12.10% 10.81%