2021一季报点评：1Q21业绩再创佳绩，持续看好IPO与互联互通推进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月28日 公司研究 1Q21业绩再创佳绩，持续看好IPO与互联互通推进 ——香港交易所（388.HK）2021一季报点评 增持（维持） 1Q21业绩同/环比强劲增长：1Q21港交所总收入同/环比增长49%/17%至59.6亿港币（剔除投资净收益与慈善基金收益的核心收入同/环比增长35%/29%至54.9亿港币），归母净利润同/环比增长70%/31%至38.4亿港币（占我们全年盈利预测约27.3%）；主要受益于交易量强劲增长、以及运营杠杆效应驱动的利润率稳步抬升（EBITDA利润率同比增加6个百分点至81%）。 交易量稳步增长，印花税影响或相对有限：从1Q21交易量情况来看，1）现货市场日均交易量同比增长86%至2,244亿港币；其中，股本证券日均交易量同比增长91%至1,980亿港币。2）港股通总收入同比增长82%至7.4亿港币（总收入占比同比增加近2个百分点至12%）；其中，南下资金交易量同比增长181%（南下日均交易量占比上升近5个百分点至16%），北上资金日均交易量同比增长63%。3）衍生品市场（期货/期权）日均交易量同比增长9%至141万张合约。我们判断，1）交易量稳步增长，驱动港交所核心的交易/结算业务实现稳健增长；2）印花税或对高频交易产生较大影响（香港市场占比<10%），叠加股本衍生产品无需缴纳印花税，预计印花税上调（或最快于2021/8上调）对现货市场日均交易量的影响存在但仍或相对有限。 持续看好IPO与新产品推进：1）证券与衍生品的交易活跃程度取决于市场情绪、资金流动、以及标的资质。1Q21香港IPO规模同比增长超8x至1,366亿港币；我们预计2021E包括中概股回归、以及行业龙头等为代表的新经济赴港上市趋势仍有望延续，预计在驱动港交所IPO规模扩大的同时也将进一步提振交易量。2）2021/2/5港交所宣布通过投资人民币2.1亿元，持股广州期货交易所约7%股权，成为首家获准入股内地期货交易所的境外机构。我们判断，港交所为A股国际化长期直接受益标的，IPO与新产品的推进、以及包括标的/产品/市场等在内的互联互通拓宽、叠加成本控制，将成为公司业绩增长的长期核心驱动因素，我们维持公司为长期相对收益标的观点不变。 维持“增持”评级：我们维持2021E/2022E/2023E归母净利润分别约140.6亿港币/162.9亿港币/179.6亿港币，维持目标价HK$514.6（分别对应约46.4x/40.1x 2021E/2022E PE），维持“增持”评级。 风险提示：交易量放缓；IPO上市数量与融资规模不及预期，A股指数衍生产品、境内个人放开境外投资等政策落地时间点不确定性；印花税上调等市场风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万港币） 16,311 19,190 23,384 26,798 29,337 营业收入增长率 2.8% 17.7% 21.9% 14.6% 9.5% 归属母公司净利润（百万港币） 9,391 11,505 14,063 16,285 17,958 归属母公司净利润增长率 0.8% 22.5% 22.2% 15.8% 10.3% EPS（港币） 7.47 9.09 11.09 12.84 14.16 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.26% 23.52% 27.32% 30.11% 31.72% P/E 65.4 53.8 44.1 38.1 34.5 P/B 13.9 12.6 12.0 11.5 10.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-28 当前价/目标价：488.8/514.6港币 作者 分析师：倪昱婧, CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523852 niyj@ebscn.com 分析师：邵将 执业证书编号：S0930518120001 021-52523869 shaoj@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 12.68 总市值(亿港币)： 6,197.19 一年最低/最高(港币)： 237.55/581.25 近3月换手率： 0.58% 股价相对走势 -50%0%50%100%150%Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21香港交易所恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.93 -2.25 82.03 绝对 5.53 -3.02 101.77 资料来源：Wind（股价截止2021-4-28） 相关研报 《全球领军交易所集团，携内地互通迎新篇章》 ................................................................2016-10-11 《短期市场波动或加剧，上行空间或大于下行风险——香港交易所（388.HK）2019年度业绩点评》 ................................................................2020-02-26 《交易活跃度改善，IPO驱动核心业务稳健增长 ——香港交易所（388.HK）跟踪报告》 ................................................................2021-01-19 《4Q20业绩符合预期，IPO驱动核心业务增长延续——香港交易所（388.HK）2020年报点评》 ................................................................2021-02-24 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 香港交易所（388.HK） 利润表（百万港币） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 16,311 19,190 23,384 26,798 29,337 雇员费用及相关支出 -2,703 -2,967 -3,501 -3,921 -4,235 IT与维修保养支出 -580 -635 -730 -825 -891 楼宇支出 -127 -119 -120 -125 -130 产品推广支出 -68 -81 -94 -107 -117 法律及专业费用 -119 -151 -164 -188 -205 其他运营支出 -451 -596 -702 -804 -880 息税折旧摊销前利润 12,263 14,641 18,074 20,828 22,878 折旧摊销 -1,044 -1,197 -1,399 -1,553 -1,640 经营利润 11,219 13,444 16,675 19,276 21,238 融资成本 177 181 187 185 185 利润总额 10,951 13,332 16,527 19,141 21,109 所得税 1,561 1,845 2,479 2,871 3,166 净利润 9,390 11,487 14,048 16,270 17,943 少数股东损益 -1 -18 -15 -15 -15 归属母公司净利润 9,391 11,505 14,063 16,285 17,958 EPS(按最新股本计，港币)7.47 9.09 11.09 12.84 14.16 现金流量表（百万港币） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 10,062 14,769 16,375 18,221 20,308 税前净利润 10,951 13,332 16,527 19,141 21,109 折旧摊销 1,044 1,197 1,399 1,553 1,640 净利息收入 -1,768 -1,592 -1,413 -1,616 -1,816 净营运资金增加 -1,334 5,056 -7,473 1,508 -3,559 投资活动产生现金流 -3,485 -7,482 -6,749 -5,020 -5,345 净资本支出 -1,091 -1,351 -1,749 -2,020 -2,345 融资活动现金流 -7,154 -7,474 -9,485 -11,210 -12,612 分红现金支出 -5,785 -6,983 -9,198 -10,925 -12,327 净现金流 -577 -187 140 1,992 2,351 资产负债表（百万港币） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 279,051 399,106 417,973 449,543 463,623 现金及同等现金 128,152 157,996 159,226 160,188 160,529 以公平值计量的财务资产 61,298 108,023 105,797 122,533 123,089 以摊销值计量的财务资产 39,954 62,589 71,761 79,515 85,568 应收帐款/预付款 25,791 47,059 56,829 62,234 68,113 其他流动资产 0 26 0 0 0 流动资产合计 255,195 375,693 393,612 424,470 437,299 商誉及其他无形 18,378 18,737 18,533 18,932 19,621 固定资产 1,589 1,657 1,980 2,088 2,148 其他非流动资产 1,523 826 1,048 1,053 1,056 非流动资产合计 23,856 23,413 24,361 25,072 26,325 无息负债 234,470 349,787 366,012 394,923 406,430 有息负债 80 83 90 110 130 总负债 234,550 349,870 366,102 395,033 406,560 股本 29,679 31,406 31,406 31,406 31,406 储备 290 298 310 325 326 保留盈利 14,204 17,214 19,755 22,358 24,882 公司股权持有人 44,173 48,918 51,471 54,089 56,614 少数股东权益 328 318 400 420 450 股东权益 44,501 49,236 51,871 54,509 57,064 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E EBITDA率 75.18% 76.29% 77.29% 77.72% 77.98% EBIT率 68.78% 70.06% 71.31% 71.93% 72.39% 税前净利润率 67.14% 69.47% 70.68% 71.43% 71.95% 归母净利润率 57.57% 59.95% 60.14% 60.77% 61.21% ROA 3.37% 2.88% 3.36% 3.62% 3.87% ROE（摊薄） 21.26% 23.52% 27.32% 30.11% 31.72%