三环集团发布2021年一季度报告，实现营收13.1亿元，同比增长118%，毛利率提升5.2pct至51.4%，净利率提升6.6/环升2.3pct至37.5%。受益于5G技术加速普及与国产替代深化，被动元器件景气度持续上升，公司主要产品销售额大幅增加。同时，三大业务均显著增长，其中通信部件实现营收13.4亿元，同比增长43%，毛利率减少3.1pct至51.2%；电子元件及材料营收13.2亿元，同比增长56.9%，毛利率提升9.8pct至56.45%；半导体部件营收6.6亿元，同比增长38.4%，毛利率提升1.3pct至45.1%。此外，公司定增募投22亿加码5G通信用MLCC扩产项目和半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化项目，有望受益于国产替代趋势打开成长空间。公司陶瓷插芯、陶瓷基片、PKG等优势领域受益于被动元器件高景气周期，有望持续高增。因此，我们预计2021/22/23年公司归母净利为22/28/36亿元，对应PE为34/26/20倍，参考当前申万半导体44倍PE，考虑到公司作为国内被动元器件领军企业，受益行业高景气，首次覆盖，给予“推荐”评级。
