电力行业报告：山东自备电厂交叉补贴政策有望改善统调机组利用小时、抵消电价下调影响至火电业绩增长

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电力 证券研究报告 2018年09月14日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 钟帅 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040004 zhongshuai@tfzq.com 于夕朦 分析师 SAC执业证书编号：S1110518050001 yuximeng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电力-行业点评:跨省跨区输配电价降低，电源点竞争优势加强，受电方用能成本降低》 2018-08-31 2 《电力-行业点评:发改委再发文力促一般工商业电价降10%，降价空间来自输配电“超额收益”》 2018-08-23 3 《电力-行业点评:7月发、用电量同比增速回落，水电同比增速较上半年显著提升》 2018-08-19 行业走势图 山东自备电厂交叉补贴政策有望改善统调机组利用小时、抵消电价下调影响至火电业绩增长 事件： 近日，山东省物价局发布“关于降低一般工商业电价及有关事项的通知”，主要内容包括：（1）降低一般工商业电价；（2）降低部分燃煤发电机组上网电价；（3）降低政府性基金附加标准；（4）明确自备电厂企业政策性交叉补贴标准。 点评：部分燃煤发电机组上网电价下调，华能华电机组上网电价略有降低 本次政策针对省内燃煤发电机组现行电价高于燃煤标杆电价的机组提出调价政策。调整前，华能国际、华电国际省内电厂平均燃煤标杆电价分别为0.4153、0.4212元/千瓦时，调整后分别为0.4105、0.4141元/千瓦时，分别降低1.18%、1.70%。 自备电厂缴纳交叉补贴，将倒逼出让发电量，统调机组利用小时有望改善 向燃煤自备电厂征收交叉补贴，也是今年国家发改委要求的第三批降电价6项措施之一。7月份“基准电价+浮动电价”机制确定以后，更需要建立公平的电力市场环境，本次交叉补贴政策大概率会继续扩散到其他省份。公平竞争的引入让自备电厂成本竞争力大幅下降，其发电业务不具备技术经济指标和环保排放的管理优势，燃煤采购和财务成本也不具备大集团规模效应，未来将逐步退出市场。今年3月，发改委下发《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案（征求意见稿）》，对全国燃煤自备电厂的建设和运行提出了24条严格的整治意见。今年7月，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，要求2020年底前，重点区域30万千瓦及以上热电联产电厂供热半径15公里范围内的燃煤锅炉和落后燃煤小热电全部关停整合。待落后机组淘汰、出让发电量后，统调机组利用小时有望改善。 火电利用小时有望抵消电价下降影响，火电企业业绩有望提高 我们对部分燃煤机组上网电价下调对电力企业的影响进行了测算，预计华能国际、华电国际归母净利润分别减少0.4、0.37亿元。我们对自备电厂利用小时转统调机组对电力企业的影响进行了测算，假设华能国际、华电国际增量部分度电净利润为5分/千瓦时，当自备电厂转给统调机组的年利用小时为400小时，华能国际、华电国际火电利用小时分别增加288、278小时，相比2017年增幅分别为5.77%、5.75%；营业收入增量分别是21、20亿元；归母净利润分别增加1.92、1.7亿元。综合考虑两方面因素，山东这一政策对华能国际、华电国际归母净利润的影响分别为：增加1.52亿元、增加1.33亿元。当增量部分度电净利润高于5分/千瓦时或者转成利用小时增加时，公司业绩将会有进一步提高。 行业观点：本次政策有利于拉平电价，营造更为公平的电力市场竞争环境。向燃煤自备电厂征收交叉补贴，大概率会扩散到其他省份；在此过程中，自备电厂原有的成本优势收窄，倒逼其出让发电量，有利于提高统调机组利用小时。在市场走势不确定背景下，火电板块具有较强的防御性配置价值，建议投资者重视，重点推荐华能国际、江苏国信、华电国际、国投电力、粤电力等标的。 风险提示：宏观经济波动，煤价上涨，上网电价下调 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-09-13 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600011.SH 华能国际 7.43 增持 0.12 0.42 0.49 0.53 61.92 17.69 15.16 14.02 600027.SH 华电国际 3.85 买入 0.04 0.19 0.25 0.29 96.25 20.26 15.40 13.28 002608.SZ 江苏国信 7.15 买入 0.58 0.70 0.75 0.79 12.33 10.21 9.53 9.05 600886.SH 国投电力 7.32 买入 0.48 0.43 0.50 0.56 15.25 17.02 14.64 13.07 000539.SZ 粤电力A 4.33 买入 0.14 0.20 0.24 0.30 30.93 21.65 18.04 14.43 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%2017-092018-012018-05电力 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 9月12日，山东省物价局发布“关于降低一般工商业电价及有关事项的通知(鲁价格一发〔2018〕112号)”，主要内容包括： （1）降低一般工商业电价 山东电网工商业及其它用电单一制电价及输配电价，7月1日起每千瓦时降低0.0276元（含税，下同），9月1日起再降低0.0286元。 （2）降低部分燃煤发电机组上网电价 省内燃煤发电机组现行电价高于燃煤标杆电价0.011元及以上的，上网电价每千瓦时降低0.011元；高于燃煤标杆电价0.011元以下的，降至燃煤标杆电价。 （3）降低政府性基金附加标准 山东省随电价征收的国家重大水利工程建设基金标准，降至每千瓦时0.0039元；按照输配电价改革相关要求，将每千瓦时0.02元的农网还贷资金并入电价。 （4）明确自备电厂企业政策性交叉补贴标准 自备电厂企业政策性交叉补贴缴纳标准为每千瓦时0.1016元，缴纳金额按自发自用电量计算。2018年7月1日-2019年12月31日为过渡期，过渡期政策性交叉补贴标准暂按每千瓦时0.05元执行。自备电厂价格政策具体事项另行通知。 点评 山东省18年第三、第四批降价政策，一般工商业电价降10%目标即将完成 此次政策之前，2018年山东省按照发改委的要求，已经出台两批降价措施。第一批，4月1日实施改降并举，通过推进区域电网和跨省跨区输电价格改草、临时性降低输配电价筹集资金，对受电变压器容量315千伏安及以上的一般工商业用户选择执行两部制电价，实现一般工商业与大工业用电销售电价分类合并的同时降低一般工商业用户电费负担，据测算，全省一般工商业用户平均电价水平降低2.54分，电费负担降低19.48亿元。第二批，5月1日降低工商业目录电价，通过电网环节增值税税率调整、留抵税返还等方式将政策红利进行传导，工商业用户目录电价中的单一制电价每千瓦时降低1.9分，两部制电价每千瓦时降低0.34分；电力市场直接交易的单一制输配电价降低2.18分、两部制输配电价降低0.62分，减轻工商业用户电费负担24.32亿元。 刚刚出台的7月1日、9月1日开始执行的降价政策分别为第三批和第四批降价措施，四次降价共计减轻全省工商业用户电费85.82亿元，加上2018年取消临时接电费4.06亿元，减免余热、余压、余气自备电厂系统备用费和政策性交叉补贴15.09亿元，以及通过市场化电力交易降低电费17.9亿元，全年共计减轻全省工商业用电负担122.87亿元。 9月1日之后，山东省一般工商业电价将实现每千瓦时累计降低7.52分，综合降幅（全口径）为10.17％，届时将完成国务院政府工作报告中提出的关于一般工商业电价平均降低10％的目标。 （以上降价数据来自于山东省物价局测算） 部分燃煤发电机组上网电价下调，对发电企业盈利冲击不大 本次政策提出，省内燃煤发电机组现行电价高于燃煤标杆电价0.011元及以上的，上网电价每千瓦时降低0.011元；高于燃煤标杆电价0.011元以下的，降至燃煤标杆电价。调整 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 前，华能国际、华电国际山西电厂的平均燃煤标杆电价分别为0.4153、0.4212元/千瓦时，调整后分别为0.4105、0.4141元/千瓦时，分别降低1.18%、1.70%。 根据此次公布的各电厂上网电价，以及调整前的上网电价，我们对其中归属于华能国际、华电国际的电厂分别进行了业绩影响的测算。 根据华能、华电的公司公告，测算假设如下： （1）各电厂年利用小时数为4500小时； （2）减少的营业收入近似等于减少的利润总额； （3）增值税税率为16%，所得税率为25%； （4）市场交易电量价格不受此次政策影响，华能、华电在山东的市场电比例为40%。 测算结果如下： （1）考虑到市场交易部分电量价格不受影响，华能国际位于山东的电厂一年共减少净利润1.60亿元，假设少数股东权益/净利润为25%，则相当于减少归母净利润1.20亿元。此次降电价政策9月1日开始执行，预计减少18年归母净利润0.40亿元。 （2）考虑到市场交易部分电量价格不受影响，华电国际位于山东的电厂一年共减少净利润1.59亿元，假设少数股东权益/净利润为30%，则相当于减少归母净利润1.11亿元。此次降电价政策9月1日开始执行，预计减少18年归母净利润0.37亿元。 根据我们的业绩预测，华能国际、华电国际18年的归母净利润预计分别为64.55亿元、18.29亿元，从上述测算结果来看，对公司业绩的整体影响不大。 表1：华能国际位于山东电厂的电价调整测算 企业名称 机组 编号 装机容量 （万千瓦） 调整后电价（元/千瓦时） 调整前电价（元/千时） 降价幅度（元/千瓦时） 发电量（亿千瓦时） 净利润减少（亿元） 德州电厂 1 33 0.417 0.4280 0.011 14.85 0.1056 德州电厂 2 32 0.417 0.4280 0.011 14.4 0.1024 德州电厂 3 33 0.417 0.4280 0.011 14.85 0.1056 德州电厂 4 32 0.417 0.4280 0.011 14.4 0.1024 德州电厂 5 70 0.417 0.4280 0.011 31.5 0.2240 德州电厂 6 70 0.417 0.4280 0.011 31.5 0.2240 济宁电厂 1 35 0.4049 0.4088 0.004 15.75 0.0397 济宁电厂 2 35 0.4049 0.4088 0.004 15.75 0.0397 济宁电厂 5 13.5 0.3949 0.3988 0.004 6.075 0.0153 济宁电厂 6 13.5 0.4049 0.3988 -0.006 6.075 -0.0240 辛店发电 5 33 0.4049 0.4109 0.006 14.85 0.0576 辛店发电 6 33 0.4049 0.4109 0.006 14.85 0.0576 淄博白杨河发电 4 14.5 0.4073 0.4083 0.001 6.525 0.0042 淄博白杨河发电 5 14.5 0.4073 0.4083 0.001 6.525 0.0042 淄博白杨河发电 6 30 0.4073 0.4183 0.011 13.5 0.0960 淄博白杨河发电 7 30 0.4073 0.4183 0.011 13.5 0.0960 威海发电 3 32 0.4123 0.4233 0.011 14.4 0.1024 威海发电 4 32 0.4123 0.4233 0.011