石油沥青周报：供应增幅放缓，炼厂库存压力或缓解

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 华泰期货|石油沥青周报 2021-04-25 供应增幅放缓，炼厂库存压力或缓解 观点概述： 上周沥青期价偏弱运行，价格重心继续下移，下半周价格止跌企稳。沥青近期价格走势总体仍跟随原油波动。 国内供给：据百川资讯统计，截至4月23日，72家主要沥青炼厂总开工率为46%，环比回升1%。随着上游的逐步复产，开工率呈现季节性回升，预计短期产量总体呈现回升势头。随着成本传导，后期生产利润将回落，上周末炼厂生产利润转为亏损，叠加焦化利润的改善，产量有望迎来拐点。下周因山东部分炼厂或结束检修，供应或有小幅增加，但受限于生产利润，供应增幅放缓。 需求：受降雨影响，上周刚需有所下降，下周因全国大范围降雨天气或将持续，沥青刚性需求难有明显的改善。但上周在原油涨价下，部分投机需求有所增加，叠加后期旺季生产来临，预计下周投机需求仍有所回升，总体需求或呈现稳中小幅回升的势头。 库存：据百川资讯统计，截至4月23日，国内炼厂沥青总库存水平为47%，环比下降1%，社会总库存率60%，环比持平。数据显示，下游需求仍处于偏弱状态，带来库存继续累积，且炼厂库存压力尚未缓解。 利润：原油价格的持续攀升，带来炼厂理论生产利润持续亏损，与此同时，上周末，实际按照2个月前的船期，沥青生产利润已经转为亏损状态，一旦持续不利于沥青产量的释放。上周焦化利润继续回升。预计上游将有部分转产。 价差：上周基差总体维持偏弱势头，下半周基差有所回升。上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.175，较上周下降0.084，本周新加坡沥青价格稳定，燃料油价格上涨，带动二者比值下降，但生产沥青的经济性好于高硫燃料油。 逻辑：生产利润的角度来看，目前价格下的沥青生产利润亏损，滞后两个月的原料价格测算出的沥青生产利润在前几周持续缩窄之后，上周末也转为亏损，而焦化利润仍处于改善之中，预计沥青供应增幅将放缓，沥青的库存压力也将得到缓解。近期中端投机需求的增加，使得需求得到小幅改善，但刚性需求仍偏弱，因此，沥青库存的去化动力或更多来自于供应端，在近期供应端压力逐步缓解下，叠加成本端支撑仍存，预计沥青价格有望迎来反弹。 策略建议及分析： 建议：谨慎偏多 风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求重新示弱等。 华泰期货|石油沥青周报 2021-04-25 2 / 8 沥青期现市场价格： 图 1： 沥青主力与WTI近月合约比值 单位：元/吨 图 2： 沥青主力与国际原油价格 单位：元/吨 美元/桶（右） 050010001500200025003000350040004500020406080100120140160BU/WTI结算价：WTI期货结算价：沥青（右轴） 01020304050607080901000150020002500300035004000沥青主力收盘价（左轴）Brent主力结算价WTI 结算价 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 图 3： 沥青分区域现货价格 单位：元/吨 图 4： 盘面利润 单位：元/吨 16002100260031003600410046002017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/102021/03沥青期货价格重交华南重交华东重交东北 (600)(400)(200)02004006008001000120001/0302/0303/0304/0305/0306/0307/0308/0309/0310/0311/0312/0320172018201920202021 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 图 5： 华东基差季节性 单位：元/吨 图 6： 山东基差季节性 单位：元/吨 -600-400-20002004006008001,00001020304050607080910111220172018201920202021 -800-600-400-200020040060080001020304050607080910111220172018201920202021 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2021-04-25 3 / 8 图 7： 东北基差季节性 单位：元/吨 图 8： 华东-山东价差季节性 单位：元/吨 -600-400-200020040060080001020304050607080910111220172018201920202021 -300-200-100010020030040050001020304050607080910111220172018201920202021 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 焦化利润 单位：元/吨 图 10： 国内汽柴油价差 单位：元/ (800)(600)(400)(200)0200400600800100001/0302/0303/0304/0305/0306/0307/0308/0309/0310/0311/0312/0320172018201920202021 -1000-50005001000150020002500010002000300040005000600070008000900010000汽油-柴油（右轴）山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 11： 韩国沥青与国产重交 单位：元/吨 图 12： 新加坡沥青与国产重交 单位：元/吨 -400-2000200400600800100010001500200025003000350040004500韩国-华东国产价差（右轴）国产重交-长三角韩国沥青现货华东完税价 -800-600-400-2000200400600800100012001300180023002800330038004300新加坡-华南现货价差国产重交-华南新加坡沥青现货华南完税 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2021-04-25 4 / 8 周度高频数据： 图 13： 国内沥青炼厂库存 单位：百分比 图 14： 国内沥青炼厂开工率 单位：百分比 0%10%20%30%40%50%60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720202021 0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 15： 主要地区炼厂库存 单位：百分比 图 16： 主要地区炼厂开工率 单位： 百分比 0%10%20%30%40%50%60%华北山东长三角华南 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%山东炼厂开工率华东炼厂开工率华南炼厂开工率 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 17： 沥青社会库存 单位：百分比 图 18： 交易所库存 单位：万吨 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/04山东江苏浙江重庆总库存率 051015202530354001/0202/0203/0204/0205/0206/0207/0208/0209/0210/0211/0212/0220172018201920202021 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：上海期货交易所 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2021-04-25 5 / 8 图 19： 山东炼厂生产利润 单位：元/吨 图 20： 杜里利润 单位：元/吨 (800)(600)(400)(200)020040060080010001200140001/0302/0303/0304/0305/0306/0307/0308/0309/0310/0311/0312/0320172018201920202021 -600-400-200020040060080010000500100015002000250030003500400045002016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/01理论利润（右元/吨）沥青主力 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 21： 稀释沥青进口量 单位：吨 图 22： 道路沥青需求 单位：万吨 0500000100000015000002000000250000030000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 0501001502002503003501234567891011122018201920202021 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 23： 全国公路交通投资 单位：亿元 图 24： 沥青混凝土摊铺机销量 单位：台 05001000150020002500300035001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 01002003004005006001月2月