宏观经济周度观察：近期美元资产价格波动的一个微观机制

近期美元资产价格波动的一个微观机制。报告指出，近期美元资产价格波动的一个微观机制是银行资产负债表的缩减和重扩。由于SLR约束下，各项资产的风险权重一种，为了利润最大化，银行首选削减利率几乎为0的准备金，其次削减利率同样较低的债券，最后是风险资产。4月1日之后的资产负债表扩张，在满足金融监管条件下，银行增配首选风险资产，其次是债券，最后是准备金。尤其是对通过发债补充资本金的银行，发债的成本比较高，扩表时会首选收益率比较高的资产。报告还指出，银行缩表对美元汇率的影响比较复杂，一方面，银行引导资金流向SLR约束较小的外资银行，这会引起美元贬值；另一方面银行也主动减少货币掉期等离岸市场业务，这又导致美元升值。从最终的结果来看，3月中旬之后离岸美元流动性有所收紧，美元升值。4月1日之后银行重新扩表。银行加大长期国债购买拉低长端利率，降低了美元资产吸引力。与此同时，银行重新开展离岸市场的融资业务，美元LIBOR下滑。4月各种期限美债利率下滑，引起美元贬值。报告还指出，风险资产是银行最后处理的对象。3月下半月，美股价格震荡，或许与银行缩表有关。4月之后，美股尤其是成长股重启上升趋势，一方面是银行再次扩表的直接作用，另一方面是银行增配长债、长端利率下降的间接作用。报告最后指出，美国财政存款账户将继续削减，银行资产负债表的压力仍在。后续美联储有几个选项：继续扩大ON RRP限额，放宽ON RRP对手方资质，上调ON RRP及IOER利率。考虑到经济的快速恢复，美联储还可能提前缩减购债，特别是短期债券的购买。