与国药合作进入病理新领域，与巨人同行开拓海外新市场

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 与国药合作进入病理新领域，与巨人同行开拓海外新市场 [Table_Summary] 事件：近日，公司发布2020年年度报告: 公司实现营业收入8.48亿元，同比增加0.86%；归母净利润1.12亿元，同比减少66.15%；扣非净利润1.20亿元，同比减少61.67%。经营活动产生的现金流量净额1.23亿元，同比减少34.75%。 短期疫情影响下，试剂销售受到压制，整体净利率下降 2020年，由于国外疫情输入和本土疫情反弹的影响，医疗机构正常的诊疗工作受到限制，生化诊断试剂终端需求受到一定影响，全年实现营业收入8.48亿元，同比增加0.86%。分产品构成来看，检测试剂实现收入7.49亿元，同比下降4.06%；检测仪器实现收入9,618万元，同比增加64.77%；新增检验服务收入134万元，主要是迈新医学检验所提供医学检验服务。若剔除收购迈新导致合并范围发生变动的影响，公司实现营业收入7.13亿元，同比减少15.24%；分产品构成来看，检测试剂实现收入6.19亿元，同比下降20.73%；检测仪器实现收入9,227万元，同比增加58.08%。 与此同时，公司不断加大市场开拓力度，拓展销售渠道，寻求新的经济增长点；并以市场为导向，进一步加大研发投入，不断创新产品，丰富产品结构。2020年销售费用率同比提升12.02pct至23.55%（收购迈新、推广费用和销售人员薪酬增加），研发费用率同比提升0.96pct至9.32%（研发投入持续增加），管理费用率同比提升1.54pct至5.33%（非公开发行股票和收购迈新等相关费用增加）；财务费用率同比提升1.10pct至0.40%（长期借款增加、利息支出增加）。加之销售毛利率同比下降7.28pct至61.49%（毛利率较高的试剂销售占比下降&毛利率较低的仪器销售占比提升、试剂销量下降固定成本分摊导致单位成本增加），综合影响下，销售净利率同比下降25.09pct至14.35%。 与国药合作、巨人同行，进入病理新领域、海外新市场 （1）收购迈新，布局病理。迈新是中国肿瘤病理免疫组化诊断试剂的领先者，主导产品为免疫组化检测仪器和系列试剂。公司在迈新原有业务良好发展的基础上，对其市场、渠道、研发及管理等方面进行资源优化配置，实现互利共赢协同发展。2021年继续稳步推进迈新少数股权的收购，同时加强仪器带动抗体销售策略，加大新产品研发力度。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 589/330 总市值/流通(百万元) 11,244/6,296 12 个月最高/最低(元) 25.42/17.19 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 (6%)6%17%29%40%52%20/4/2720/6/2720/8/2720/10/2720/12/2721/2/27九强生物 沪深300 [Table_Message] 2021-04-25 公司点评报告 买入/首次 九强生物(300406) 目标价：26 昨收盘：19.09 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 （2）引入战投，拓展领域。公司通过非公开发行股票引入央企战略投资者国药投资。国药集团在大健康领域的深厚积累，尤其在渠道方面的成熟优势，有利于上市公司拓宽销售网络和经营规模。此外，后续公司可与国药投资开展长期合作，通过外延或合作开发的形式继续扩充产品线，不断提高竞争力。 （3）巨人同行，紧密合作。自2013年起，九强生物与雅培、罗氏、日立、迈瑞、威高等国内外知名企业陆续建立起生化战略合作关系，与雅培签署的《技术许可和转让合作协议》更是开创了中国IVD企业技术输出的先河。2020年度雅培（中国）继续向九强生物采购生化产品，并在原有产品合作的基础上新增10多个合作项目，目前已经全部拿到注册证，正在产品上市准备中。 （4）新品销售，加强推广。2021年公司计划加大宣传推广力度，同时争取更多省份取得收费，更重要的是在已经取得收费的地区努力实现销售，已经实现销售的地区要积极拓展销售范围。继续推广重点产品小而密低密度脂蛋白sd LDL-C、肌酸激酶同工酶CK-MB mass和游离前列腺特异性抗原fPSA，加快血型卡的注册进度（2021年有望集齐六张卡）。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为16.76亿/20.37亿/24.58亿，同比增速分别为98%/22%/21%；归母净利润分别为5.29亿/6.44亿/7.76亿，分别增长371%/22%/21%；EPS分别为0.90/1.09/1.32，按照2021年4月23日收盘价对应2021年21倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险、行业政策风险、行业竞争加剧风险、上游原料供应依赖进口的风险、商誉减值风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 848 1676 2037 2458 （+/-%） 0.86 97.64 21.54 20.67 净利润(百万元） 112 529 644 776 （+/-%） (66.15) 370.94 21.72 20.56 摊薄每股收益(元) 0.19 0.90 1.09 1.32 市盈率(PE) 131.25 21.26 17.47 14.49 资料来源：Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 nMmPtQmQoQsMrPqMtMuNyQbRdN7NpNqQnPmNjMpPmQeRtRqO9PnMrPuOnRyQNZoPwO 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 226 577 567 913 1367 营业收入 841 848 1676 2037 2458 应收和预付款项 614 840 1360 1693 2028 营业成本 263 327 595 729 887 存货 150 247 341 426 514 营业税金及附加 10 9 18 22 27 其他流动资产 94 163 207 237 266 销售费用 97 200 201 244 295 流动资产合计 1060 1772 2387 3159 4043 管理费用 32 45 84 90 101 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -6 3 0 -1 -5 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 2 0 0 0 固定资产 264 317 388 435 488 投资收益 0 1 2 2 2 在建工程 9 6 7 7 8 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 7 72 69 65 62 营业利润 378 153 619 758 917 长期待摊费用 3 4 4 4 4 其他非经营损益 4 -16 0 0 0 其他非流动资产 504 78 78 78 78 利润总额 382 137 619 758 917 资产总计 2154 3964 4647 5462 6397 所得税 50 15 69 84 102 短期借款 84 0 0 0 0 净利润 332 122 550 674 815 应付和预收款项 37 42 134 178 211 少数股东损益 0 9 21 30 39 长期借款 0 262 312 362 412 归母股东净利润 332 112 529 644 776 其他长期负债 27 36 36 36 36 负债合计 183 540 673 815 934 预测指标 股本 502 589 589 589 589 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 64 1158 1158 1158 1158 毛利率 68.77% 61.49% 64.50% 64.24% 63.93% 留存收益 1287 1316 1766 2313 2972 销售净利率 39.44% 14.35% 32.82% 33.08% 33.16% 归母公司股东权益 1971 3198 3727 4370 5146 销售收入增长率 8.61% 0.86% 97.61% 21.57% 20.65% 少数股东权益 0 0 226 247 278 EBIT 增长率 10.69% -49.07% 224.09% 22.70% 20.65% 股东权益合计 1971 3423 3974 4648 5463 净利润增长率 10.30% -66.15% 370.94% 21.72% 20.56% 负债和股东权益 2154 3964 4647 5462 6397 ROE 16.83% 3.51% 14.19% 14.73% 15.08% ROA 15.40% 2.83% 11.38% 11.78% 12.13% 现金流量表(百万） ROIC 17.49% 5.32% 14.45% 16.10% 17.67% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 0.56 0.19 0.90 1.09 1.32 经营性现金流 189 123 44 380 497 PE(X) 28.88 131.25 21.26 17.47 14.49 投资性现金流 -387 -1076 -96 -74 -81 PB(X) 4.86 4.61 3.02 2.57 2.18 融资性现金流 -56 1305 42 40 38 PS(X) 9.70 17.38 6.71 5.52 4.57 现金增加额 -255 352 -11 346 454 EV/EBITDA(X) 20.50 65.74 17.25 13.75 11.03 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5