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上海家化2021年第一季度业绩超预期，多品牌陆续复苏、势头良好。公司营业收入同比增长27.04%，归母净利润同比增长41.92%，扣非净利润同比增长53.05%。分渠道看，线下疫后恢复性增长亮眼，线上国内电商高个位数增长，特渠增近20%。分品牌看，佰草集恢复正向增长、扭亏为盈，多品牌齐头并进快速发展。盈利能力稳定，其中六神同增10%+、家安同增40%。母婴收入同增13%，其中启初同增60%、汤米星全球高个位数增长。存货及应收账款周转均加快，经营活动现金流量净额增速超收入，运营质量提升。公司积极调整紧跟行业变化趋势，梳理品牌定位/渠道/产品，调整传统渠道、新零售贡献占比提升、与屈臣氏达成战略合作，布局私域、内容电商等创新渠道，搭建营销检测系统提升营销效率、内部实现系统与流程数字化。调整效果持续显现，多个品牌陆续恢复正向增长、齐头并进发展势头良好，多品牌运营能力逐步验证，期待后续新品推出及营销投放销售表现，业绩有望继续向好发展。维持21~23年EPS为0.78、1.12、1.49元，21~23年PE分别为58/41/30倍，维持“买入”评级。
