长城汽车发布了2021年一季度报告,实现营业收入311.17亿元,同比增长150.62%,净利润实现16.39亿元,同比增长112.01%。然而,净利润低于预期,净利润环比降幅超过营收,核心原因在于毛利率下滑。上游大宗商品原材料涨价,公司单车平均成本提升1-2k;车型结构发生变化,净盈利能力较弱的新能源品牌欧拉销量占比环比上升1.5pct,整体平均单车盈利0.48万元,环比-24.87%;单车分摊成本上升,芯片短缺影响下长城产量环比下滑,单车固定成本分摊额上升,成本增加。展望未来,产品矩阵进一步完善,新车强势周期仍在持续。长城汽车预计Q2芯片和原材料影响相对有限,新车型持续上市,坦克工厂升级完毕,Q2交付速度加快,将有望带动盈利能力改善。我们看好长城汽车的本轮新车周期持续向上,将2021-2023年归母净利润预测由111/144/180亿元下调为94/134/170亿,分别同比+74.9%/+42.3%/+27.6%,对应EPS分别为1.02/1.46/1.86元,对应PE为35/24/19倍。