年报符合预期，云业务拐点得到初步验证

根据报告，深信服公司2020年全年实现营业收入54.58亿元，同比增长18.92%；实现归母利润8.09亿元，同比增长6.65%；实现扣非利润6.77亿元，同比增长-0.58%。公司收入增速符合预期，云业务拐点得到初步验证。云业务预计还原后全年YOY 35%+，下半年40%+。考虑到下半年桌面云因疫情缓解而收缩，预计主要增速拉动来自于超融合。公司费用保持高增长，预计今年节奏延续。云业务毛利率短期或有承压，但打开的是长期市场空间尤其是头部客户市场。公司云业务战略更清晰，估值以PS（稳态净利率20~25%）或现金流合适。基于此，云业务推动，看好公司收入未来三年显著提速。