广和通2020年度报告点评：全年业绩逆势增长，毛利率净利率双提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月17日，公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入27.44亿元，同比增长43.26%，归母净利润2.84亿元，同比增长66.76%，扣非归母净利润2.61亿元，同比增长66.39%。 一、 二、分析与判断  全年业绩高速增长，毛利率净利率双提升 2020年虽然在全球范围内爆发了新冠疫情，物联网依然发展迅速。根据IoT Analytics最新数据显示，2020年全球物联网连接数达到117亿，预计到2023年全球物联网连接数将达到198亿，到2025年达到309亿。受益于通信技术的快速发展带来全球物联网连接需求爆发，公司营业收入较2019年同比增长43%。与此同时，公司毛利率水平自2018年以来有明显改善，2018年-2020年全年毛利率分别为23.19%/26.67%/28.31%，呈现出不断上升的趋势。我们认为毛利率持续转好的主要原因有：1）海外业务不断拓展，2020年公司境外营收占比68.17%，较2019年同比上升9.27pct，由于海外市场要求产品在经过当地准入认证后方可在当地出售和使用，因此厂商进入市场的成本更高，竞争相对更加缓和，产品的价格和毛利率水平也要远高于国内。2）公司核心业务笔记本+车载模组景气度高升，一方面，在疫情背景下，在线教育行业高景气带动笔电需求持续旺盛，另一方面，受益于5G、自动驾驶技术的发展，车载模组市场空间广阔。由于笔电和车载前装业务相对其他下游场景具有认证周期长，单位附加值高的特点，产品结构的优化有利于提升公司的毛利率水平，2020年销售净利率达到10.34%，同比提高了1.63pct，销售净利率为10.34%，同比提高了1.46pct.  加码研发投入，巩固行业领先地位 公司自成立以来就一直致力于物联网与移动互联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较强的研发实力。2018年-2020年，公司研发支出占比分别为8.87%/10.31%/10.48%，高研发支出的背后是公司不断扩充的技术储备。截至2020年12月31日，公司在无线通信模块及其应用行业通信解决方案的2G/3G/4G/5G通信协议栈软件开发技术、产品性能实现工业级-40到+85度的技术、RF校准控制技术、一体化产品开发设计技术、接口扩展技术、集成应用技术的研发过程中已累计获得44项发明专利、43项实用新型专利以及52项计算机软件著作权。相关技术的掌握使得公司产品能满足移动支付、移动互联网、车联网、智能电网、安防监控等多个领域的应用，并为公司开拓更多物联网应用领域奠定良好的基础，通过快又广的产品研发以及多重渠道的场景挖掘，公司成功跻身物联网通信模组第一梯队。根据知名调研机构Counterpoint的数据显示，2020年Q2，广和通蜂窝通信模块出货量全球占比达到7.1%，排名全球第三。  聚焦笔电和移动支付两大细分“赛道”，外延并购成功拓展车联网领域 公司成立以来聚焦笔电和移动支付两大高价值细分“赛道”，并通过外延并购成功拓展车联网领域，支撑其营收增速和盈利能力处于行业领先水平。在笔电领域，公司借助因特尔股东背景率先切入市场，与惠普、联想、戴尔等建立重点合作，在笔电领域龙头地位稳固，笔电模组渗透率持续提高奠定未来行业高景气，未来前景可期；在移动支付领域，移动支付高速发展驱动传统POS更新换代，智能POS机渗透率有望大幅提升，公司在移动支付领域具有先发优势，客户优势明显，保证了移动支付业务的稳定增长，未来有 [Table_Invest] 推 荐 维持评级 当前价格： 57.31 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-04-16 近12个月最高/最低（元） 94.87/41.98 总股本（百万股） 241.90 流通股本（百万股） 151.40 流通股比例（%） 62.59 总市值（亿元） 138.64 流通市值（亿元) 86.77 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 研究助理：傅鸣非 执业证号： S0100120080041 电话： 021-60876726 邮箱： fumingfei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.广和通-300638-2020年度业绩预告点评：内生增长叠加外延并购，2020年业绩高速增长-210126 -50%0%50%100%150%20-0120-0420-0720-1021-0121-04广和通沪深300】[Table_Title] 广和通(300638.SZ) 公司研究/点评报告 全年业绩逆势增长，毛利率净利率双提升 —广和通2020年度报告点评 点评报告/通信行业 2021年4月19日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 广和通（300638.SZ） 望享受POS机智能化红利；在车联网领域，广和通通过收购Sierra Wireless全球车载前装模块业务正式进入车载前装市场，Sierra在车载前装蜂窝模块领域拥有15年的专业经验，在全球范围内交付了超过1000万个车载通讯模块，客户包括VW、PSA、FCA等知名整车厂，此次收购可助力公司相关产品快速进入国内外主流品牌车企，并实现对于Sierra Wireless在车规级模组方面技术、品牌以及渠道的继承。在产品端，公司2020下半年携手东软电子、华晨汽车共同推出的C-V2X车规级模组AX168-GL顺利地通过由中国信息通信研究院组织的“四跨”活动协议一致性测试，实现了PC5接入层、网络层、消息层、通信安全栈协议的互联互通。AX168-GL提供支持全球的V2X通信解决方案，能够满足增强型驾驶安全，自动驾驶，智能交通系统（ITS）和先进的驾驶辅助系统（ADAS）的应用需求。公司在车联网领域立足车载通信模组，同时还在OBU车载单元、RSU路侧单元等领域进行研发投入，持续为客户提供高性能、高集成的C-V2X解决方案。未来公司将不断完善物联网模组产品梯次和矩阵，加大拓展市场力度，市场份额有望持续提升。 三、投资建议 公司盈利能力在行业领先，未来将与产业链共享物联网时代红利，同时公司通过收购Sierra车载业务，协同国内车联网市场，打开公司成长新空间。随着笔电、移动支付和车辆网模组渗透率持续提升，公司各项主营业务将明显受益，增长空间广阔，但考虑到行业上游芯片，电子元件等供应链今年存在普遍压力，我们小幅下调对公司2021和2022年的盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为4.02/5.10/6.46亿元，对应PE分别为35X/27X/22X，公司上市以来的PE估值中枢为61X，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 物联网行业需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格变动风险 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,744 3,700 4,995 6,643 增长率（%） 43.3% 34.9% 35.0% 33.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 284 402 510 646 增长率（%） 66.8% 41.9% 26.8% 26.6% 每股收益（元） 1.17 1.66 2.11 2.67 PE（现价） 49.0 34.5 27.2 21.5 PB 8.9 7.1 5.6 4.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 广和通（300638.SZ） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,744 3,700 4,995 6,643 成长能力 营业成本 1,967 2,671 3,684 4,916 营业收入增长率 43.3% 34.9% 35.0% 33.0% 营业税金及附加 8 10 0 0 EBIT增长率 70.2% 30.6% 28.7% 28.4% 销售费用 101 137 185 266 净利润增长率 66.8% 41.9% 26.8% 26.6% 管理费用 82 111 125 173 盈利能力 研发费用 288 381 499 644 毛利率 28.3% 27.8% 26.3% 26.0% EBIT 299 390 502 644 净利润率 10.3% 10.9% 10.2% 9.7% 财务费用 33 (2) (11) (19) 总资产收益率ROA 9.7% 10.9% 10.6% 11.5% 资产减值损失 (7) (20) (15) (10) 净资产收益率ROE 18.2% 20.5% 20.6% 20.7% 投资收益 19 11 11 11 偿债能力 营业利润 307 433 549 695 流动比率 1.7 1.7 1.7 1.9 营业外收支 (1) (0) (0) (0) 速动比率 1.3 1.5 1.5 1.7 利润总额 306 433 549 694 现金比率 0.5 0.7 0.7 0.9 所得税 23 30 38 49 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.4 净利润 284 402 510 646 经营效率 归属于母公司净利润 284 402 510 646 应收账款周转天数 78.6 78.0 78.0 75.0 EBITDA 331 428 554 711 存货周转天数 63.2 65.0 48.0 42.0 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.3 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 505 1019 1494 1923 每股收益 1.2 1.7 2.1 2.7 应收账款及票据 685 1110 1399 1727 每股净资产 6.5 8.1 10.2 12.9 预付款项