疫情影响基本填平，进入增长通道

本报告是关于家居装饰公司好莱客的年度和季度业绩报告。公司在2020年实现了收入21.83亿元，净利润2.76亿元，但业绩表现略低于市场预期。2020年，公司的年度收入基本填平了“疫情坑”，千川并表有望逐步贡献增量。公司的橱柜&木门全年销量高增，橱柜/木门销量分别达到1.38亿元/1.12亿元，YoY+97.06%/+188.74%。公司的零售渠道有所回暖，2020年净新增经销/直销门店214/8家，总计1992/25家，衣柜&大家居销售情况改善，公司零售业进入回暖通道。公司的毛利率受让利&大宗占比提升影响小幅下滑，截至2020年底达到6.94亿元，较2019年末增多6.65亿元，2020年应收账款周转天数15.08天，同比增加11.65天。公司投资建议：好莱客发力多品类&多渠道布局，并表千川木门有望产生协同效应。预计公司2021年~2023年的EPS分别为1.25/1.45/1.57元，维持买入-A的投资评级。风险提示：地产景气度不及预期，收购企业协同不及预期。