贵州茅台（600519.SH）投资评级为买入，首次评级为买入。根据2021年3月30日发布的年度报告，公司2020年实现营业总收入979.93亿元，同比增长10.29%；归母净利润466.97亿元，同比增长13.33%；扣非净利润470.16亿元，同比增长13.55%；EPS为37.17元/股。公司茅台酒收入稳健增长，吨价提升推动业务上行。2020年茅台酒收入为848.31亿元，同比增长11.91%，保持双位数增速增长，主要因为吨价提升（2020年茅台酒吨价位247.2万元，同比增长12.7%），吨价的提升来自公司直销渠道投放加大。系列酒收入为99.91亿元，同比增长4.70%，增速放缓主要因为过去几年增速上涨较快，公司通过逐步控制销量使增速下行。公司基酒产能稳步提升。2020 年茅台酒基酒产量为5.02万吨，同比增长0.63%；系列酒产量为2.49 万吨，同比下滑0.78%。随着茅台酒技改项目投产和3万吨酱香系列酒技改项目持续推进，新增茅台酒基酒设计产能4032吨、系列酒基酒设计产能4015吨，实际产能将逐步释放。公司渠道结构逐步完善，营销体制改革进一步深化。2020年公司直销收入为132.40亿元，同比增加82.66%；收入占比提升至13.96%，同比上行5.74pct。整体来看，公司大幅加强直销渠道建设，进一步加强渠道管控。经销商方面，2020年公司为进一步优化营销网络布局，提升经销商整体实力，公司对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰，报告期内经销商减少数量346个，促进的营销体制改革进一步深化。公司“十四五”规划逐步推进，未来业绩确定性强。公司通过“茅台酒+系列酒双轮驱动战略”圆满完成“十三五”规划中的目标。公司2015-2020年收入从334.46亿元上涨至9
