2020年年报点评：业绩符合预期，新型复合肥助力未来高增长

公司点评 | 新洋丰 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩符合预期，新型复合肥助力未来高增长 新洋丰（000902.SZ）2020年年报点评 公司点评 | 新洋丰 公司评级 增持 股票代码 000902 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 17.79 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 郑轶 18810301712 zhengyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 新洋丰：农化景气周期上行，公司龙头优势显著—新洋丰（000902.SZ）首次覆盖报告 2021-03-24 -3%25%53%81%109%137%165%2020-042020-082020-12新洋丰化学制品沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 事件：公司公布2020年年报，全年实现营业收入100.69亿元，同比+7.94%；归母净利润9.55亿元，同比+46.65%，业绩较2019年实现高增长，符合市场预期。 行业景气上行，公司产销量提升。2020年以来玉米、大豆等粮食价格持续上行，带来复合肥的价格上升和利润空间扩大，公司实现了销量和盈利水平双增长。2020年公司磷复肥销量479.09万吨，同比+13.23%；其中新型复合肥销量72.02万吨，同比+9.84%，2016年至今年复合增长率为21.03%，2020年增速相对较低主要系疫情影响。在此基础上，公司2020全年依然实现净利率9.48%，同比+2.40个百分点，盈利能力提升显著。 产能扩张稳步推进，新型肥助力业绩高增长。2020年3月和9月，公司分别公告投资建设30万吨/年合成氨技改项目和30万吨/年高品质经济作物专用肥项目，前者将进一步降本增效，提升公司抵御原材料价格波动的能力，后者将持续贯彻公司产品向新型复合肥转型的战略。预期公司新型复合肥销量将保持高速增长，未来有望实现产品结构调整，迎来量价齐升。 持续加大技术服务与研发投入，巩固竞争优势。2020年公司研发费用同比+38.67%。截至2020年底，公司技术服务队伍已有农艺师近200名，已建设完成426块高标准示范田基地。优质高效的技术服务成为公司实现差异化竞争、提高产品溢价、增强用户的粘性的重要途径。 投资建议：预计公司2021/2022/2023年可实现营收116.7/132.0/145.2亿元；实现归母净利润12.56/14.75/17.72亿元。随着公司不断加大技术服务与研发投入，我们有望看到公司在终端展现农技服务+研发能力+渠道粘性+品牌认知的复合优势，获得更高市占率。综上，维持“增持”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；政策变动，环保治理力度减弱；农产品和原材料价格波动等 Table_Title ● 核心数据 Table_Excel1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 9,327 10,069 11,667 13,203 14,523 增长率 -7.0% 7.9% 15.9% 13.2% 10.0% 归母净利润 (百万元) 651 955 1,256 1,475 1,772 增长率 -20.5% 46.6% 31.6% 17.4% 20.1% 每股收益（EPS） 0.50 0.73 0.96 1.13 1.36 市盈率（P/E） 35.2 24.0 18.3 15.5 12.9 市净率（P/B） 3.6 3.4 2.7 2.3 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年04月08日 公司点评 | 新洋丰 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月08日 索引 内容目录 公司2020年业绩实现高增长 ................................................................................................... 3 农化景气周期上行，公司产销量提升 ....................................................................................... 4 产能扩张稳步推进，新型肥助力业绩高增长 ............................................................................ 5 产能投放将驱动公司销量进一步增长 ................................................................................. 5 公司资金优势明显，支撑产能扩张和下游渠道建设 ............................................................ 5 持续加大技术服务与研发投入，巩固竞争优势 ........................................................................ 6 投资建议 .................................................................................................................................. 6 风险提示 .................................................................................................................................. 6 图表目录 图1：2020年公司营收同比+7.94% ........................................................................................ 3 图2：2020公司归母净利润同比+46.65% ............................................................................... 3 图3：2020年公司盈利能力上行 ............................................................................................. 3 图4：公司期间费用率保持稳定 ............................................................................................... 3 图5：2020年以来粮食价格持续上行 ....................................................................................... 4 图6：公司磷复肥销量回暖 ...................................................................................................... 4 图7：公司2020年分业务营收占比 ........................................................................................ 4 图8：公司预收款/合同负债金额充裕（百万元） .................................................................... 5 图9：公司账上货币资金充裕（百万元） ................................................................................ 5 图10：公司资产负债率良好 .................................................................................................... 6 图11：公司经营性现金流持续向好（百万元） ....................................................................... 6 表1：2020年末公司相关在建工程情况 .................................................................................. 5 公司点评 | 新洋丰 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月08日 公司2020年业绩实现高增长 公司2020年实现营业收入100.69亿元，同比+7.94%；实现归母净利润9.55亿元，同比+46.65%，业绩较2019年实现高增长。其中，公司于2020年四季度实现营业收入18.26亿元，同比+52.28%；实现归母净利润1.59亿元，同比+81.71%。在2020年“抗疫”和“防汛”的双重压力下，公司在保证生产与经营的同时，抓住了复合肥行业景气度回升机遇，取得了全年各类肥料产销总量逆势增长的优异业绩。 公司盈利能力上行，期间费用控制良好。2020年公司毛利率为18.01%，同比下降0.67个百分点，下降的原因主要是运费的确认方式从销售费用调整为营业成本。根据年报披露，公司2020年磷复肥业务共发生运输费用2.64亿元，占营业成本比重3.35%，若折算到占营收比重为2.62%。若剔除磷复肥运费确认准则调整带来的影响，公司2020年实际毛利率为20.63%，同比提高1.95个百分点。从净利率角度看，公司2020年实现净利率9.48%，同比提高2.40个百分点，盈利能力提升显著。公司期间费用率保持稳定，其中销售费用同比-49.33%，销售费用率减少2.98个百分点，系销售费用中运费纳入营业成本项目列示所致；管理费用同比+22.49%，管理费用率增加0.42个百分点；财务费用同比-52.38%，财务费用率下降0.09个百分点，主要系利息收入所致；研发费用同比+40.48%，研发费用率为0.59%，较2019年增长0.14个百分点，系公司加大研发投入力度所致。 图1：2020年公司营收同比+7.94% 图2：2020公司归母净利润同比+46.65% 资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心 资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心 图3：2020年公司盈利能力上行 图4：公司期间费用率保持稳定 资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心 资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%020004000600080001000012000营业收入（百万元）同比（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020040060080010001200归母净利润（百万元）同比（右轴）0%5%10%15%20%25%毛利率归母净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%研发费用率财务费用率管理费用率销售费用率 公司点评 | 新洋丰 4 | 请务