海天味业年报点评：年度目标超额完成，期待新品类提速发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 海天味业年报点评：年度目标超额完成，期待新品类提速发力 [Table_Summary] 点评事件：海天味业发布2020年年报，实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为227.92亿元、64.03亿元、61.77亿元，同比+15.13%、+19.61%、+21.51%。单四季度营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为57.06亿元、18.31亿元、17.78亿元，同比+14.75%、+20.65%、+22.92%，实现全年收入15%、归母净利润18%的增速目标。 公司公布分红方案，拟10转2送1派10.3元（含税），分红占比52.13%。公司制定21年目标：公司计划营收目标264.4亿元，利润目标75.6亿元，分别增长16%、18%。 收入分析：蚝油品类增速较快，渠道下沉加速明显 公司2020年实现营收227.92亿元，同比+15.13%（Q1：+7.17%；Q2：+22.29%；Q3：+17.73%；Q4：14.75%），在疫情冲击下公司目标依旧超额完成。 收入拆分来看，1）分产品：酱油、调味酱、蚝油分别销售130亿元、41亿元、25亿元，分别同比增长12.17%、17.86%、10.16%，蚝油品类增长较快，三大品类实现13%的增长，其他主营业务收入增长44%，，此外今年公司推出清简酱油、火锅底料、裸酱油、快捷复合调味品等，获得市场好评；2）分区域：西部、南部区域表现良好，分别增长26%、17%，西部主要得益于经销商的开拓，中部、东部、北部表现低于公司收入增速。3）分渠道：公司线下销售212.5亿元，同比+15.84%，线上渠道3.8亿元，同比-8.65%；4）经销商数量：截至2020年底公司拥有经销商7051家，全年净增1245个，其中北部、西部经销商净增最多均为365个，目前公司网络覆盖全国31个省级行政区域，320多个地级市，2000多个县级市场。 利润分析：会计准则变更，利润表出现一定异常 2020年度实现归母净利润64.03亿元，同比+19.61%（Q1：+9.17%；Q2：+28.83%；Q3：+21.54%；Q4：+20.65%）。全年毛利率42.17%，同比下降3.27pct，主要是根据新收入准则，将运费调整至营业成本所致。期间费用率8.98%（同比-8.81pct），其中销售费用率5.99% 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 3,240/3,240 总市值/流通(百万元) 492,742/492,742 12 个月最高/最低(元) 214.98/107.34 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 海天味业（603288）《海天味业三季报点评：进度追平，全年可期》--2020/11/02 [Table_Author] 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：蔡雪昱 电话：010-88695135 E-MAIL：caixy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517050002 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 0%26%51%77%103%129%20/3/3020/5/3020/7/3020/9/3020/11/3021/1/31海天味业 沪深300 [Table_Message] 2021-03-30 公司点评报告 增持/维持 海天味业(603288) 目标价：180 昨收盘：152.06 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 海天味业年报点评：年度目标超额完成，期待新品类提速发力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码： （同比-4.93pct，主要是根据新收入准则，Q4将促销费冲减营业收入所致，净利率28.09%，同比+1.05pct。 受会计政策影响Q4财务指标出现异常，其中毛利率41.86%，同比-6.36pct，期间费用率3.55%，同比-8.81pct，其中销售费用率-0.62%，同比-9.58pct，净利率32.10%，同比提升1.57pct。 21年展望：成本上涨毛利预计承压，新品储备速度加快 公司制定21年目标全年计划营收目标264.4亿元，利润目标75.6亿元，分别增长16%、18%，其中毛利率41.64%，同比下降0.53pct，主要是考虑到大豆等原材料成本上行等因素，期间费用率8.11%，同比下降0.87pct。21年公司将坚持做好酱油、蚝油、发酵醋三大核心品类的发展，并加快复合酱、鸡精、火锅料、醋等后继品类的提速发展，将一个个新产品做大，构建未来新的增长力。 未来展望：三五继续做好调味品，品类、渠道不断深化 2019-2023年为公司三五计划的五年，公司将在品类、渠道上继续乏力，坚持做好调味品，力争两位数增长。1）品类：进一步打造酱油、蚝油、黄豆酱三大核心品类的市场领先优势，酱油高端产品占比有望由现在的40%提升至50%，做大蚝油体量，加强黄豆酱新市场培育，同时注重醋、料酒等新品类研发和培育；2）渠道：织厚渠道网络，加强对三四线城市空白和薄弱市场开发，推动收入稳步增长。 根据公司“三五”规划的经营增长目标，2019-2023年的收入、利润将保持两位数以上复合增长。考虑结构升级和产品量价空间、公司渠道深化进展，我们判断 “三五”规划达成的概率较高，继续长期看好。 盈利预测与评级：维持“买入”评级 海天味业凭借品牌、渠道、品类和规模的突出优势，护城河持续拓宽，受益于集中度提升红利、消费升级红利、规模红利、管理红利等方面，公司未来仍将维持持续、稳健的增长，“三五”规划有望顺利地实现。结合经营目标，测算2021-2023年的收入增速分别为16%、16%、16%；净利润增速分别为19%、19%、19%；对应EPS为2.33、2.79、3.31。 考虑业绩持续稳定增长以及龙头的估值溢价，我们按照2022年的EPS给65倍PE，阶段目标价180元，维持“增持”评级。 公司点评报告 P3 海天味业年报点评：年度目标超额完成，期待新品类提速发力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全问题； [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2020 2013 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 22792 26464 30724 35713 增长率（%） 15% 16% 16% 16% 净利润(百万元) 6403 7605 9025 10714 增长率（%） 20% 19% 19% 19% 摊薄每股收益(元) 1.98 2.35 2.79 3.31 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。