申洲国际是中国纺织及服饰行业的领先企业，2020年实现收入230.31亿元，同比增长1.6%，其中核心业务收入增长3.7%。归母净利润51.07亿元，同比增长0.2%，含汇兑损失4.8亿元，加回后税前利润增长7.6%。毛利率为31.2%，提升0.4pp，好于预期，自动化效率提升显著抵消疫情影响。净利率22.1%，提升0.2pp。公司维持约50%左右派息率，在手净现金约84.2亿元。预计2021年运动品类将实现双位数增长，运动类产品将实现双位数增长。公司是行业中极少数并未因疫情而暂缓产能建设的供应商，2020年资本开支约23.2亿元，占收入8.5%，-3.9pp，2021年预计资本开支下降到15-16亿元人民币。资本开支高峰过后效率爬坡，将有助于提升产能增速与利润率水平。公司2020年产能扩张略超预期，指引2021年产能增长15%以上，同时单价将同比回升，产能利用率也将显著改善。我们看好公司产能大年与需求复苏共振，维持“买入”评级。
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