家用电器行业2018中报业绩前瞻：空调产业链相对稳健，汇率压力有所缓解

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器 证券研究报告 2018年07月16日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 蔡雯娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 罗岸阳 联系人 luoanyang@tfzq.com 谢丽媛 联系人 xieliyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《家用电器-行业点评:海立定增+格力举牌，零部件的地位在提升？》 2018-07-09 2 《家用电器-行业研究周报:北上企稳，底 部 提 示 关 注 超 跌 标 的 ——2018W27周 观 点 》 2018-07-08 3 《家用电器-行业专题研究:从华帝世界杯看家电营销方法论 ——大盘底部练内功之营销篇》 2018-07-07 行业走势图 空调产业链相对稳健，汇率压力有所缓解——2018中报业绩前瞻 我们维持家电行业“强于大市”评级，在板块整体有所回调之后，推荐白电龙头青岛海尔、格力电器、美的集团。推荐中高端品牌及新品类布局最完善的小家电龙头苏泊尔，零部件领域持续推荐三花智控。黑电方面，建议关注龙头海信电器以及港股创维数码、TCL多媒体。 空调产业链表现相对稳健，零售端数据有所回暖 二季度空调行业内销出货量增速继续超预期，5月以来华南、华北、华东等地轮番出现的高温天气带来了零售端数据的回暖。618电商大促，空调销售数据良好，对于七八月份旺季厂商排产和经销商备货信心有所提振。我们预计2018上半年，在同期高基数情况下，三大白电收入同比增速仍将保持两位数增长，二季度利润率水平受到汇率及原材料影响的压力有所缓解。空调产业链上零部件厂商三花智控排产计划稳定，预计将保持稳健增长。 冰洗方面，消费升级及结构提升趋势延续，龙头呈现强者恒强，同时地产周期对于以更新换代需求为主的冰洗行业影响相对较小，中长期基本面稳定性高于弹性。龙头企业市场份额仍在持续提升，均价提升也带动毛利率的增长。 消费升级效应持续显现，长期看好小家电龙头苏泊尔 中国小家电行业长期增速稳健，具备品牌及品类优势的龙头有望在消费升级周期中充分受益，积极推荐苏泊尔，建议关注九阳股份。新宝股份、莱克电气等出口型公司二季度汇兑压力将有所缓解。我们预计飞科电器增速较此前有所放缓，爱仕达将保持稳健增长。 Q2面板价格加速下降，市场需求表现不佳 18Q2季度液晶面板价格呈现下降趋势延续，其中需求端表现疲软是面板价格超预期下跌的重要因素。均价方面，黑电行业Q2季度有所下降，我们预计海信Q2业绩表现也将受到行业均价下降影响较为明显。TCL多媒体受益于产品结构升级以及销量上升明显，预计同期将出现明显增长，兆驰股份也将受益于彩电市场景气度上升。 厨电受地产周期影响较大，警惕库存上升风险 与地产周期关联度较大的厨电行业增速持续放缓，同时小米、海尔等新进入者的快速成长对于原有的行业竞争格局将带来一定的冲击。华帝经销商事件以及中怡康统计数据体现了零售端的相对疲软，同时行业库存压力有所上升。集成灶等新兴品类的崛起也将对传统烟机产生一定压力。我们预计老板电器Q2增速将保持平稳，华帝股份受到京津区域经销商影响，增速较此前有所放缓。集成灶行业的龙头浙江美大短期内仍将受益于行业扩张以及经销商渠道成长红利。 Q2汇率压力大幅缓解，关注贸易战带来的影响 进入2018年Q2季度以来，人民币兑美元汇率呈现与Q1季度截然相反的走势，开始出现加速贬值的趋势。对于出口比例较大的公司来说汇兑压力将大幅缓解。钢材等主要原材料二季度情况相对稳定。此外，我们认为贸易战对于行业中具备技术或者制造门槛或者具备海外制造基地的行业和公司影响不大，而海外可替代的其他产能充足的行业和公司将受到一定影响。 风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险等。 -9%-3%3%9%15%21%27%2017-072017-112018-03家用电器 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 我们维持家电行业“强于大市”评级，在板块整体有所回调之后，推荐白电龙头青岛海尔、格力电器、美的集团。推荐中高端品牌及新品类布局最完善的小家电龙头苏泊尔，零部件领域持续推荐三花智控。黑电方面，建议关注龙头海信电器以及港股创维数码、TCL多媒体。 空调产业链表现相对稳健，零售端数据有所回暖 二季度空调行业内销出货量增速继续超预期，5月以来华南、华北、华东等地轮番出现的高温天气带来了零售端数据的回暖。618电商大促，空调销售数据良好，对于七八月份旺季厂商排产和经销商备货信心有所提振。我们预计2018上半年，在同期高基数情况下，三大白电收入同比增速仍将保持两位数增长，二季度利润率水平受到汇率及原材料影响的压力有所缓解。空调产业链上零部件厂商三花智控排产计划稳定，预计将保持稳健增长。 冰洗方面，消费升级及结构提升趋势延续，龙头呈现强者恒强，同时地产后周期效应对于以更新换代需求为主的冰洗行业影响相对较小，中长期基本面稳定性高于弹性。龙头企业市场份额仍在持续提升，同时均价提升也带动毛利率的增长。 消费升级效应持续显现，长期看好小家电龙头苏泊尔 中国小家电行业长期增速稳健，具备品牌及品类优势的龙头有望在消费升级周期中充分受益，积极推荐苏泊尔，建议关注九阳股份。新宝股份、莱克电气等出口型公司二季度汇兑压力将有所缓解。我们预计飞科电器增速较此前有所放缓，爱仕达将保持稳健增长。 Q2面板价格加速下降，市场需求表现不佳 18Q2季度液晶面板价格呈现下降趋势延续，其中需求端表现疲软是面板价格超预期下跌的重要因素。均价方面，黑电行业Q2季度有所下降，我们预计海信Q2业绩表现也将受到行业均价下降影响较为明显。TCL多媒体受益于产品结构升级以及销量上升明显，预计同期将出现明显增长，兆驰股份也将受益于彩电市场景气度上升。 厨电受地产周期影响较大，警惕库存上升风险 与地产周期关联度较大的厨电行业增速持续放缓，同时小米、海尔等新进入者的快速成长对于原有的行业竞争格局将带来一定的冲击。华帝经销商事件以及中怡康统计数据体现了零售端的相对疲软，同时行业库存压力有所上升。集成灶等新兴品类的崛起也将对传统烟机产生一定压力。我们预计老板电器Q2增速将保持平稳，华帝股份受到京津区域经销商影响，增速较此前有所放缓。集成灶行业的龙头浙江美大短期内仍将受益于行业扩张以及经销商渠道成长红利。 Q2汇率压力大幅缓解，关注贸易战带来的影响 进入2018年Q2季度以来，人民币兑美元汇率呈现与Q1季度截然相反的走势，开始出现加速贬值的趋势。对于出口比例较大的公司来说汇兑压力将大幅缓解。钢材等主要原材料二季度情况相对稳定。此外，我们认为贸易战对于行业中具备技术或者制造门槛或者具备海外制造基地的行业和公司影响不大，而海外可替代的其他产能充足的行业和公司将受到一定影响。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 从幅度上看，截止2018年6月30日，Q2季度以来人民币兑美元的贬值幅度达到5.3%，同时除对欧元小幅升值以外，对日元及港币均有明显幅度贬值。 表1：18Q2季度人民币兑主要外币汇率波动情况 资料来源：wind、天风证券研究所 1、Q2季度影响：汇兑损益影响将大幅减少 首先需要明确，汇率波动短期对于利润表的影响主要体现在“财务费用-汇兑损益”以及“资产减值损失&公允价值变动&投资收益”等科目中，我们通过以下方式进行测算： 1）货币性资产的损益（按年报数据估算） 假设Q2季度资产负债表中的货币性资产未发生明显变化，我们以2017年报所披露的货币性资产情况，对Q2季度由于汇率（按照平均汇率）变动产生的损益进行估算。 表2：Q2季度人民币平均汇率变化 资料来源：wind、天风证券研究所 从平均汇率情况看，尽管Q2季度人民币贬值速度较快，但相较于Q1季度的快速升值，人民币兑美元等主要外币的平均汇率基本持平，整体波动幅度并不大。 从货币性资产的角度看，美的集团由于现金收购库卡资金来源中很大比例来自于银团借款，本期欧元负债大幅增加。Q2季度，人民币兑美元波动很小，而人民币兑欧元平均汇率出现明显升值，若不考虑套保因素影响，我们预计将对美的集团Q2季度汇兑损益产生较为明显的正向影响。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表3：家电企业外币货币性资产汇兑损益情况（根据2017年报测算） 资料来源：公司年报、天风证券研究所 2）涉及出口业务收入的损益影响大幅减少 事实上，经历过2017年以来汇率的大幅波动，越来越多的上市公司开始采取更加主动采取套期保值的方式降低波动影响。而Q2季度美元平均汇率基本与Q1季度持平，也保证了上市公司出口业务短期内受到汇率波动的影响大幅减少。 表4：家电主要上市公司套保政策情况 资料来源：公司公告、天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 表5：18Q2季度家电企业套保情况分析 资料来源：公司公告、天风证券研究所 总体而言，我们认为18Q2季度汇率因素对整体业绩损益的影响将大幅下降，Q2季度上市公司财务费用科目将回归常态。同时，假设下半年人民币持续贬值，我们预计将在下半年出现较大幅度一次性正向汇兑收益。 出口型企业外销毛利率与汇率波动关联密切，我们预期Q2季度企业出口业务毛利率受到汇率影响也将大幅减少。参考过去数年人民币汇率处于贬值通道过程中，出口业务毛利率总体呈现逐年增长趋势，我们预计如果下半年人民币持续贬值，将对企业出口毛利率恢复有所帮助。 2. 警惕快速贬值预期，资金面变化带来的估值波动 今年以来，由于沪港通、深港通额度不断扩大，以及A股纳入MSCI指数不断推进，北向资金流入呈现加速状态，但近期北向资金净流出情况越来越多开始出现。 图1：2018年以来深港通及沪港通累计净买入情况 资料来源：香港联交所，天风证券研究所 事实上，进入二季度后期，人民币对美元汇率开始加速贬值，我们认为，如果人民币贬值的预期持续，资金层面外流的情况可能出现，并对上市公司估值带来一定程度的波动。 尽管短期在半年报很难看到因为汇率贬值来带明显的财务收益贡献，但环比Q1季度汇率 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 波动的影响将大幅减少。同时，下半年持续贬值的预期可能带来更大程度的汇兑改善，出口占比较高的上市公司将有明显受益，建议积极关注此前因人民币升值受到汇兑损益影响较大的三花智控，以及出口占比较高的小家电企业新宝股份、莱克电气。 表6：2018H1主要公司业绩前瞻 资料来源：WIND、天风证券研究所 表7：重点公司估值表 资料来源：WIND、天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 风险提示 汇率波动风险，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险等。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制