电气设备新能源行业周报：电车集中度迅速提升，风电底部反转有望

行业周报 | 电气设备 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年07月09日 。 电车集中度迅速提升，风电底部反转有望 2018/7/2-7/8行业周报 证券研究报告 行业周报 | 电气设备新能源 西部证券 2018年07月09日 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 裴高翔 S0800517120001 peigaoxiang@research.xbmail.com.cn 吕达明 S0800518030002 lvdaming@research.xbmail.com.cn 联系人 郑舒心 S0800117060037 021-38584258 zhengshuxin@research.xbmail.com.cn 王东华 S0800118040014 wangdonghua@research.xbmail.com.cn Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 龙头排产保持强势，产业链集中趋势明显：根据我们产业链草根调研反馈，龙头车企新能源汽车需求旺盛，导致优质电芯供不应求，3季度新能源车排产总体环比稳定增长，预计随着3季度末更多优质电芯产能释放，叠加4季度抢装需求，新能源车产销或迎放量增长。依然看好三元正极产业链，尤其是率先在811或NCA等高镍领域实现产能释放及突破的公司，推荐杉杉股份（600884.SH）和天齐锂业（002466.SZ）；电芯行业高端产能稀缺，推荐优质龙头宁德时代（300750.SZ）；长期来看，隔膜和电解液行业格局已初见端倪，建议关注具备成本优势的龙头。行业相关公司包括上游资源公司华友钴业（603799.SH）、以及具备成本优势龙头新宙邦（300037.SZ）、天赐材料（002709.SZ）、创新股份（002812.SZ）。 光伏龙头坚定扩产，风电估值处历史低位：531新政后，硅料、硅片环节大量产能退出，但龙头企业产销良好，扩产步伐坚定，抢占市场份额。目前上游硅料、多晶硅片价格企稳，单晶硅片和组件或于7-8月筑底，优质光伏电站成为硬通货，交易活跃。行业落后产能快速出清，长期利好高效和具备成本优势的产能，推荐隆基股份（601012.SH），产业链具备低成本优势的多晶硅料和电池片龙头通威股份（600438.SH）。建议关注户用光伏运营龙头林洋能源(601222.SH)。国内风电发展距十三五规划仍有较大空间，国家支持力度不变，配额制或绿证等政策均为新能源市场化交易服务。经近期调整，风电板块来到历史低估值区间，同时目前龙头企业订单充裕，板块基本面有望平稳向上，相关公司金风科技(002202.SZ)、天顺风能（002531.SZ）。 工控和低压电器二季度景气度持续高增长，龙头企业表现强于行业：据草根调研反馈，工业自动化产品在3C、纺织、包装等工业OEM市场的需求依然较好；低压电器二季度地产需求仍较旺盛，OEM市场持续较高景气度，龙头二季度表现强于行业。平台型工控企业下游较为广泛，并且受益于制造升级，在经济周期中体现出较强的抗风险能力，相关公司汇川技术（300124.SZ）、麦格米特（002851.SZ），低压电器龙头正泰电器（601877.SH）。 风险提示：政策风险、市场竞争加剧、产品替代风险、宏观经济波动风险、利率变化风险（详见报告末页风险提示） 行业周报 | 电气设备 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年07月09日 本周新能源汽车产业链调研总结 本周产业链调研总结，总体来看，整车企业7月排产相对于6月稳步提升，畅销车型及上游优质电芯供不应求： 整车企业二：6月实际生产基本符合前期排产，订单非常饱满，有点供不应求，但销量小于产量，主要是因为7月有大订单需要交付，6月需要备货； 整车企业三：6-8月份排产量逐月爬坡，但因为电芯供应制约，爬坡速度相对比较平稳。 电芯企业二：从5月开始电芯产能基本处于超负荷运行状态，为应付大客户需求，需要将部分产能从小一点的客户处腾挪，9月份开始有新产能释放，可能会有所缓解。 另据我们6月底和7月初经销商电话会议，比亚迪和北汽的畅销车型订单饱满，一线城市交货已经排到8月份，小城市的订单尚无暇顾及。 新增推荐——宁德时代（300750.SZ） 我们出具了宁德时代的深度报告《前行在成功路径上的龙头》，核心结论如下： 快速扩张后，行业资源将向优质龙头集中。从市场空间和目前的渗透率来看，新能源乘用车是接下来行业的主要增长点。产能总量的过剩和行业领先企业能量密度快速提升背景下，动力电池行业将经历快速的优胜劣汰过程，资源向优质龙头集中。 借鉴传统车零部件行业的发展可知，最终胜出的公司具备研发优势、中性化战略和持续经营能力三个特质。持续的研发投入可以提供竞争优势，市场龙头往往保持更高的研发投入比例。中性化战略除了可以拓宽企业的客户市场，降低下游风险，还可以提供更高的议价能力。持续经营能力是零部件企业和OEM长期合作的前提，零部件行业资金使用率高，即使行业的龙头也需谨防流动性风险。 宁德时代是前行在成功路径上的优质龙头。作为龙头，公司已经享受到了行业集中度提升的红利。持续的高比例研发投入，使得公司电池具有竞争力，得以配套大量需要更高能量密度电池的车型。中性化战略卓有成效，尽管下游乘用车车企格局未定，公司能够保持在主力厂商中的市场份额。公司流动性居于行业前列，客户账期呈现改善趋势。 综上，我们认为公司是前行在成功路径上的中国龙头，预计公司18-20年期末摊薄EPS分别为1.42元/股、1.83元/股和2.18元/股，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车需求不及预期；电芯价格下降幅度超预期；政府补贴退出速度显著超预期；公司电芯产品技术落后；流动性风险 新增推荐——通威股份（600438.SH） 本周，我们出具了通威股份深度报告《成本持续优化，产能扩张剑指龙头》，核心逻辑如下： 成本持续降低，对冲价格下跌：详细拆分多晶硅成本构成，我们谨慎预计今年老产线、包头新厂、乐山新厂生产成本将为54.85、38.77、43.08元/kg，结合产量情况，2018-2020年加权平均生产成本将为52.94、42.60、40.10元/kg。 非硅成本下降，电池片毛利率总体稳定：公司今年非硅成本有望在去年0.27元/W的基础上继续下降10%，目前已达0.25元/W。光伏产业链价格下滑，但我们测算公司1-6月电池片整体 行业周报 | 电气设备 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年07月09日 毛利率较去年基本持平。 借助成本优势，替代进口和低端产能：2018、2019年多晶硅产量将有望达2.3万吨、8万吨，电池片产量将分别达6GW、12GW。 新政不改能源清洁化大趋势，海外市场需求持续增长：2018年1-5月组件出口量为14.3GW，同比增长38%，出口集中度降低，新兴市场遍地开花。 给予“买入”评级。综上预计公司2018-2020年期末摊薄EPS分别为0.55元、0.80元和0.95元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：新增装机，价格波动，成本下降、扩产、水产需求不达预期风险 重点推荐1——杉杉股份（600884.SH） 我们出具了杉杉股份的深度报告《中游优质标的，高镍正极启动提升竞争力》，核心结论如下： 公司高镍正极投产，结构改善，竞争优势继续加强。今年一季度末公司高镍产线已投产，预估年底有效产能达到8400吨，高镍出货量有望跃居行业第一。另外，公司将顺应行业需求，优化产品结构。从各产品的单位盈利水平来看，NCM523和NCM111的单吨盈利价差有继续扩大的迹象，最具盈利优势。公司将提高NCM523等产品占比，削弱NCM111占比。我们预计今年公司正极业务营收为88.95亿元，毛利为16.56亿元，单位毛利在4.4万元/吨。 公司锂电池板块一体化趋势明显，在一定程度上弥补下游压价风险，是中游环节的优质标的。正极业务，公司参股洛阳钼业，掌握上游资源端主动权，产业竞争力提高。负极业务，公司在包头布局石墨一体化工序，关键工艺委外加工比例降低，成本控制增强。电解液业务，公司锂盐产能扩产将完成，助力该业务扭亏为盈。我们预期2018年锂电池材料净利润在7.43亿元，其中正极、负极、电解液净利润分别在5.89亿元、1.49亿元、0.05亿元。 目标价为27.4元，给予“买入”评级。我们通过分部估值法，让市场更加清晰的了解公司的价值所在。综合考虑各业务的净利润情况，结合可比上市公司2018年的平均预期市盈率，我们预计公司市值将达到307亿元，对应股价为27.4元/股，隐含40%上涨空间。 风险提示：市场竞争加剧、产品替代风险等 重点推荐2——天齐锂业（002466.SZ） 我们出具了天齐锂业的深度报告《依托资源禀赋扩张，顺应需求结构升级》，核心结论如下： 需求增长是核心逻辑，供需或维持紧平衡。长期上，锂需求跟随新能源汽车行业成长的确定性高。锂行业的需求结构和行业属性已经发生改变，景气的核心在于需求。2018年，供给端的实际释放速度可能低于预期。 变现优质泰利森锂矿，拥有潜在多元资源。公司掌握核心矿端资源，泰利森资源禀赋优势产生盈利优势。围绕优质资源的扩产，将放大公司竞争优势。同时公司对于国内的锂矿也有布局，能够受益未来中国锂供给释放。 深耕锂业结构升级，扩产受益高镍趋势。公司始终积极应对行业的变化，通过内生增长和外延 行业周报 | 电气设备 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年07月09日 并购，深耕主业的同时进行结构调整。动力电池高镍趋势下，公司快速扩产氢氧化锂。公司紧跟下一代动力电池，提前布局金属锂。 给予“买入”评级。综上，暂不考虑H股上市规划，预计公司2018-2020年期末摊薄EPS分别为2.30元、2.82元和3.87元，给予公司“买入”评级。 风险提示：锂产品价格大幅下跌；新能源汽车需求下行；项目投产不及预期 重点推荐3——隆基股份（601012.SH） 我们出具了隆基股份深度报告《需求驱动优势龙头利润高增长》，核心逻辑如下： 安全边际强，利润成长空间巨大：基于光伏新增装机、隆基份额、单位盈利的综合测算，得出公司长期稳定情况下年均利润保守可达231亿元，是17年的7倍多；短期，在相对谨慎假设下，公司18年的动态PE约16倍，具备很强的安全边际。 长期年均新增装机乐观可达729GW,保守183GW：通过对全球用电量预测、全球光伏资源、光伏成本趋势及电网的接入条件等制约因素的综合分析，我们得出2018-2040年，全球光伏装机年平均增长729GW ,即使在最谨慎的情况下，年均装机也可达到183GW。 隆基全球份额稳定可达42%：在组件端，单晶已比多晶有0.15元的成本优势，单晶将借助此优势扩大渗透率，稳定可达70%；隆基硅片和组件成本都优于同业单晶企业，这一优势将保证公司市场份额持续扩大，预计行业稳定后公司在单晶领域的市占率有望达到60%。 风险提示：新技术、全球贸易保护、汇率波动、短期装机波动、成本下降低于预期的风险 行业动态 发改委：2025年前免收电动汽车充换电设施容量电费 7月2日，发改委出台的《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》指出，2025年底前，对电动汽车集中式充换电设施用电，免收需量（容量）电费。 资料来源: 国家发改委 工信部：8月1日起动力电池回收利用将溯源管理 7月3日，工信部节能司发布《新能源汽车动力蓄电池回收利用溯源管理暂行规定》。8月1日起动力电池回收利用将溯源管理。 资料来源: 第一电动车 拜腾与中国一汽签署战略合作框架协议 行业周报 | 电气设备 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年07月09日 拜腾与中国第一汽车集团有限公司在南京签署了战略