【宏观专题】摸底拜登重建计划：基建怎么建？税怎么加？
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【宏观专题】 摸底拜登重建计划：基建怎么建？税怎么加？ 前言：1.9万亿救济计划落地后，关于拜登重建计划的讨论热度迅速升温。由于计划目前尚未正式公布，本篇报告以拜登在竞选时提出的基建计划和加税计划作为蓝本，从四个角度（必要性、历史比较、具体措施、影响）去理解拜登基建和加税，以期对未来正式的重建计划的措施和影响进行大致摸底。 拜登基建：怎么建？ 一、美国目前有没有必要大兴基建？非常有必要。首先，基础设施状况堪忧。据ASCE最新评估，美国基础设施仍“大多低于标准”，表现出较为严重的“恶化”状况。据《全球竞争力报告》，2019年美国在基础设施领域的排名居全球第13位，2002年时则居第5位。其次，存在大规模投资缺口。未来十年基建总投资缺口已经达到2.59万亿美元。最后，基建支出力度远低于主要经济体，欧洲基建支出相当于GDP的5％，中国基建支出约占GDP的8％，而美国仅为2.4％。美国主要依赖地方和州政府进行基建投资，但地方政府逐渐“力不能及”。随着基建存量不断增加，州和地方政府不得不承担更多的运营和维护成本，新增投资额自21世纪初以来一直下降。 二、有无联邦政府主导基建投资的先例？从历史比较看，拜登基建是上世纪来美国第二大规模的联邦基建投资。上世纪以来，美国联邦政府主导了四轮大规模基建投资，投资力度最大的是罗斯福新政，公共工程类支出180亿美元，占1933年GDP的31%；投资力度最小的是奥巴马ARRA法案，基建类支出1200亿美元，占2009年GDP的0.8%。艾森豪威尔修建州际高速公路的耗资为250亿美元，占1956年GDP的5.6%，克林顿的信息高速公路计划总投资额4000亿，占1993年GDP的5.8%。拜登基建投资的规模大约1.3万亿美元，占2019年GDP的6.1%，是上世纪以来规模第二大的投资。 三、拜登基建的具体措施有哪些？拜登竞选网站上提出的计划规模为 2 万亿美元，为期10年，占2019年GDP的9.3%；其中基建投资1.3万亿美元，占2019年GDP的6.1%。计划有三个重点：1）内容十分广泛。涵盖了现代化基建、汽车工业发展、清洁电力投资、建筑改造和住房建设、清洁能源投资、可持续农业、社区平等发展和制造业振兴共八大领域。2）促进就业和重建中产阶级是“重头戏”。3）把制造业留在美国。防止制造业外迁与创造就业的需求是内在一致的。需注意的是，计划中各领域的投资额尚不明晰，只有少数项目提出了明确投资额。 四、拜登基建对美国经济有何影响？1）对GDP的影响：10年里，每年基建支出约1300亿，按照产出乘数0.4-3来估计（马里兰大学和CBO的评估），每年对GDP的额外产出贡献约为520亿~3900亿美元，约为2019年名义GDP的0.2%~1.8%。2）对就业的影响：拜登的重建计划在未来十年或将给美国创造超千万的就业岗位。3）美银估计，拜登基建计划在短期内可能会带来2％至9％的GDP增长，从长期来看会使GDP“显著增长”。 拜登加税：怎么加？ 一、拜登加税基本是确定的。三大理由：1）加税是拜登竞选口号之一，大概率将履行。2）在拜登竞选网站上明确写到， 1.3万亿基建投资将全部通过“确保超级富豪和企业支付他们公平的（税收）份额”来筹集。3）财政部长耶伦曾表示，下一个法案（拜登重建计划）的一部分支出将由加税来筹集。 二、加税有先例可寻。1950年代以来，美国所得税率整体呈下降趋势，减税多，加税少。主要的加税有三次，一是1968-1970年为应对越战开支而征收的“越战附加税”。二是1990年老布什为应对赤字增长而加税。三是1993年克林顿加税，这也是1950年以来美国最大范围和规模的一次加税，其目的也是为了削减财政赤字。 三、富人税负增加，中下阶层减负；企业税负增加，但鼓励制造业回流。拜登的加税对象非常明确，就是富有群体和企业，对社会中下阶层的税收优惠和抵免反而提高了。一方面，提高富裕群体的工资税、所得税、资本利得税和遗 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：付春生 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期》 2021-03-14 《【华创宏观】中国经济聚哪儿？——大国国情系列一》 2021-03-15 《【华创宏观】美联储为何不干预美债市场？——3月FOMC会议点评》 2021-03-18 《【华创宏观】一“碳”究竟——碳中和入门核心词典&迈开碳中和的脚步系列三》 2021-03-19 《【华创宏观】财政预算的四个信号》 2021-03-23 华创证券研究所 宏观研究 宏观专题 2021年03月26日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 产税等，另一方面，重新上调企业所得税率，对其他一些企业税进行调整。 四、拜登加税对美国经济有何影响？就经济增长而言，税务基金会和税收政策中心均预估加税会对未来十年对经济增长造成负面影响，会使未来十年GDP下降1.62%~3.4%。就税收收入而言，税务基金会认为加税在未来十年可以筹集约2.8万亿税收收入，而税收政策中心估计加税将使未来十年联邦收入减少1610亿美元（约占10年总收入的8%）。此外税务基金会预计加税将使工资水平下降、就业岗位流失，使收入差距缩小但整体居民税后收入下降。 两个关键时间点：正式的重建计划可能会在什么时候推出？ 第一个关键时间点：今年4-5月。拜登在今年1月14日提出“美国救济计划”时曾明确说道：“在我下个月第一次出席国会联席会议时，我将提出我的‘重建更好未来的复苏计划’。”拜登的重建计划本应该在2月份就正式提出，但疫情才是第一要务，2月11日众议院议长佩洛西表示，“在我们通过新冠疫情纾困法案之前，我们不会做任何事情。”由于美国救济计划在国会遭遇阻力，直到3月14日才正式落地，因此拜登至今还未出席国会联席会议，重建计划也还没有正式提出。 国会联席会议什么时候召开呢？这是关键。3月24日白宫发言人普萨基表示，目前还没有确定时间。历史上，总统出席国会联席会议并发表“在国会联席会议上的演讲”的时间最晚不超过2月份。现在海外预期拜登将在4月正式出席国会联席会议，那么届时他将向议员介绍重建计划。另据高盛预计，白宫或在5月向国会递交详细的预算方案。再根据民主党高层的表态，希望基建方案能在5月通过参众两院下属的委员会，所以我们预计，重建计划的总规模和具体的项目细节大概率将于4-5月公布。 第二个关键时间点：10月。第一，10月以后民主党可再次启用“预算和解程序”。第二，民主党高层的积极表态表明其会尽可能快地推动重建计划进入国会表决或者在新财年伊始就推动重建计划再走预算和解程序。 风险提示： 民主党内部就重建计划产生分歧。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 分支出和加税两个方面，对拜登的“重建美好未来”计划进行了详细的阐述，并提示了两个未来跟踪拜登计划推出的关键时间点，并对拜登的重建计划对美国经济的影响进行了大致评估。 投资逻辑 首先，对拜登重建计划中的基建支出部分进行阐述，在该部分里，一是对美国目前基础设施的状况进行了简介，认为美国当下非常有必要进行大规模的基建投资；二是回顾了美国上世纪以来的四轮大型基建计划，拜登基建是上世纪以来规模第二大的投资；三是梳理了拜登重建计划的具体内容，并总结了三个特点。四是从增长和就业角度简单衡量拜登基建的影响。其次，对拜登的加税计划进行分析，主要包括：拜登加税的三个理由（是否要加税的问题），对美国上世纪以来税率变化进行梳理（加税是否有先例），拜登加税的具体措施（怎么加税的问题），拜登加税的影响。最后，提示了两个未来跟踪拜登计划推出的关键时间点，一是今年4-5月，重建计划的总规模和具体的项目细节将公布；二是今年10月，是拜登重建计划能否通过国会顺利落地的关键观测窗口。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 目 录 一、拜登基建：怎么“建”？ ..................................................................................................... 6 （一）美国目前有必要大兴基建吗？ ............................................................................. 6 （二）历史上联邦政府进行过基建大投资吗？ ............................................................. 7 （三）拜登基建计划的具体措施？ ................................................................................. 9 1、基建计划的三个重点 ............................................................................................... 9 2、不仅是基建，计划覆盖八大领域 ........................................................................... 9 （四）拜登基建对美国经济的影响？ ........................................................................... 11 二、拜登加税：怎么加？ ....................................................................................................... 12 （一）拜登确定要加税？目的何在？ ........................................................................... 12 （二）加税有先例可寻吗？ ........................................................................................... 12 （三）拜登打算如何加税？ ........................................................................................... 13 1、个体税制调整：富人税负增加，中下阶层减负 ................................................. 13 2、企业税制调整：税负增加，但鼓励制造业回流 ................................................. 15 （四）拜登加税对美国经济的影响 ............................................................................... 16 三、关键时间点：正式的重建计划可能会在什么时候推出？ ........................................... 17 四、附录：拜登重建计划细则内容
