牛奶粉高增长，羊奶粉尚待改善

澳优发布2020年度业绩，全年收入人民币79.8亿/+18.6%，净利润10亿/+13.8%。尽管收入低于市场预期，但由于毛利率回升及费用节省，净利润符合市场预期。羊奶粉库存恢复正常，渠道信心仍需修复。2020年羊奶粉收入31亿/+8.8%，四季度收入7.5亿/-12.1%。同时，公司计划今年一季度能同比持平，在下半年恢复双位数增长。我们认为羊奶粉市场作为新兴崛起的一个婴配粉细分领域，仍有较大发展空间，尽管遭受了短期库存困扰，佳贝艾特作为绝对龙头，未来仍可享受行业增长的红利。