赤峰黄金发布2020年年报,营收45.58亿元,同比减少24.89%;归母净利润7.84亿元,同比增长317.01%;基本EPS 0.47元。公司矿产金产量4.59吨、销量3.9吨,与19年相比,分别增长2.59吨和1.86吨,产销量的大幅增长来自于万象矿业黄金生产的重启。未来三年,公司境内黄金资源预计新增65.76吨。根据公司披露,境外万象矿业尚未按照JORC标准编制的新增金资源量约138.5万盎司,较现有资源量新增42%。我们预计21-23年黄金价格390/395/400元,黄金产量10/16/19吨,预计公司未来三年归母净利润14.13(下调4%)/20.95(下调17%)/25.13亿元,EPS 0.85/1.26/1.51元,对应PE18/12/10X,维持“买入”评级。