碳中和下的水电铝龙头

云铝股份是一家水电铝龙头公司，其在碳中和的背景下，优势凸显。电解铝行业4500万吨产能天花板形成，上游铝土矿主产国几内亚未来3-5年产能翻番，氧化铝相对过剩格局持续，产业链利润向电解铝环节倾斜。碳中和将从两个方面进一步改变行业格局，一是加速产能见顶，并凸显水电铝的优势，二是电解铝的增量需求进一步明朗。云铝股份水电铝产能逆势扩张，充分分享行业景气回升。公司具有完整产业链，其中铝土矿年产305万吨，氧化铝140万吨，铝合金及铝加工产品110万吨。电价方面，新项目享受云南省政策性优惠，2021年产能全部投产后，综合用电价格由0.34元/度降至0.308元/度，吨电解铝生产成本有望下降432元/吨。与同类公司相比，公司产量市值最低，业绩弹性最大。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.28、 0.43 和0.63元，净资产收益率分别为7.3%、9.9% 和12.9%。综合考虑行业的趋势、公司的区位优势、成本优势和产能增长潜力，我们重申对公司的买入-B评级。