20年业绩快报暨21年一季度业绩预告点评：产品、投放周期叠加，短期承压

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 三七互娱(002555) 买入 20年业绩快报暨21年一季度业绩预告点评 （维持评级） 互联网 2021年03月14日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,218/1,470 总市值/流通(百万元) 64,828/42,957 上证综指/深圳成指 3,453/13,897 12个月最高/最低(元) 51.08/24.50 相关研究报告： 《三七互娱-002555-2020年三季报业绩点评：买量投入产出平稳，“新品荒”有望结束》 ——2020-11-02 《三七互娱-002555-2020年中报业绩点评：业绩超预期，头部效应凸显》 ——2020-09-01 《三七互娱-002555-2020年一季报点评：业绩符合预期，长期看好品类多元化和海外战略》 ——2020-05-06 《三七互娱-002555-2019年年报点评：业绩延续高增长，定增助力云平台战略》 ——2020-04-03 《三七互娱-002555-2019年年报快报点评：长期积累买量运营能力显现，短视频渠道红利犹在》 ——2020-03-17 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 证券分析师：高博文 电话： E-MAIL： gaobowen@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030004 证券分析师：夏妍 电话： 021-60933162 E-MAIL： xiayan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 产品、投放周期叠加，短期承压  2020年业绩符合预期，保持稳健增长 2020全年营收144.01亿元（+8.9%），归母净利润27.76亿元（+31.3%）。其中四季度单季营收31.11亿元（-15.2%），归母净利润5.16亿元（-7.7%），缺乏新产品以及买量投放影响，单季收入增长承压。公司移动游戏在国内和海外多地市场中保持领先地位，不断扩充自身研发实力，多元化研发实力将成为公司长期增长的核心动力。  2021Q1新品上线，投放加大致短期业绩承压 2021Q1公司预计营业收入环比提升15-20%，即35.78-37.33亿元，同比下滑14.0-17.6%；归母净利润0.8-1.2亿，同比下滑83.5-89.0%。主要由于产品、投放双周期底部叠加所致，短期营收、利润承压。自20年下半年以来由于缺乏新产品上，老游戏买量成本较高，为保持稳定ROI，三七买量投入相对下降，进一步导致自Q3起三七营收增长有所放缓。21Q1公司上线《荣耀大天使》、《绝世仙王》等游戏， 流水表现优异，但通常传奇类等游戏用户的回本周期在3-5个月，投放效果将在Q2集中体现。营收端，老产品随投放下降收入贡献放缓，新产品刚刚上线、贡献集中在Q2，叠加导致Q1业绩承压；利润端，Q1新品买量大幅投入，研发投入亦稳步增长。  风险提示：流量成本上行风险；产品上线延期风险。  投资建议：下盈利预测，维持 “买入”评级。 下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润27.7/28.3/30.7亿元（下调-5%/6%/12%），同比增速31/2/9%；摊薄EPS=1.45/1.87/2.39元，当前股价对应PE=22/22/20x。21年游戏储备充足，看好品类多元化和海外战略，，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,633 13,227 14,401 15,593 17,785 (+/-%) 23.3% 73.3% 8.9% 8.3% 14.1% 净利润(百万元) 1,009 2,115 2,767 2,828 3,072 (+/-%) -37.8% 109.7% 30.8% 2.2% 8.6% 摊薄每股收益(元) 0.47 1.00 1.31 1.34 1.45 EBIT Margin 28.8% 26.1% 19.4% 20.4% 20.4% 净资产收益率(ROE) 16.9% 30.1% 30.9% 25.8% 23.5% 市盈率(PE) 61.6 29.2 22.3 21.8 20.1 EV/EBITDA 28.6 18.6 23.1 20.3 17.9 市净率(PB) 10.40 8.78 6.89 5.64 4.71 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0M/20M/20J/20S/20N/20J/21三七互娱上证指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 移动游戏保持领先，业绩符合预期。2020全年营收144.01亿元（+8.9%），归母净利润27.76亿元（+31.3%）。其中四季度单季营收31.11亿元（-15.2%），归母净利润5.16亿元（-7.7%），缺乏新产品以及买量投放影响，单季收入增长承压。公司移动游戏在国内和海外多地市场中保持领先地位，不断扩充自身研发实力，多元化研发实力将成为公司长期增长的核心动力。 图1：三七互娱营业收入及增速（单位：百万、%） 图2：三七互娱单季营业收入及增速（单位：百万、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 产品、投放双周期底部叠加所致，短期营收、利润承压。2021Q1公司预计营业收入环比提升15-20%，即35.78-37.33亿元，同比下滑14.0-17.6%；归母净利润0.8-1.2亿，同比下滑83.5-89.0%。主要由于产品、投放双周期底部叠加所致，短期营收、利润承压。自20年下半年以来由于缺乏新产品上，老游戏买量成本较高，为保持稳定ROI，三七买量投入相对下降，进一步导致自Q3起三七营收增长有所放缓。21Q1公司上线《荣耀大天使》、《绝世仙王》等游戏， 流水表现优异，但通常传奇类等游戏用户的回本周期在3-5个月，投放效果将在Q2集中体现。营收端，老产品随投放下降收入贡献放缓，新产品刚刚上线、贡献集中在Q2，叠加导致Q1业绩承压；利润端，Q1新品买量大幅投入，研发投入亦稳步增长。 图3：《荣耀大天使》最近90天MMO买量TOP 3 图4：《荣耀大天使》投放稳步下降 资料来源：爆量助手、国信证券经济研究所整理 资料来源：爆量助手、国信证券经济研究所整理 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4单季收入同比增长-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%02004006008001,0001,2002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4单季归母净利润同比增长 pOrMrMsMqMrRmNwOtRqOvM8OaOaQmOoOoMoPfQmMoNeRrQqN6MmMzQwMqRoQvPpPrR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润27.7/28.3/30.7亿元（下调-5%/6%/12%），同比增速31/2/9%；摊薄EPS=1.45/1.87/2.39元，当前股价对应PE=22/22/20x。21年游戏储备充足，看好品类多元化和海外战略，，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 300113 顺网科技 买入 13.60 94.42 0.43 0.66 31.63 20.61 002174 游族网络 买入 10.54 97.25 1.10 1.30 9.58 8.11 002602 世纪华通 买入 7.58 565.22 0.51 0.61 14.86 12.43 603444 吉比特 买入 356.79 256.27 15.46 19.26 23.08 18.52 资料来源: Wind一致预期、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 2153 3798 5950 8288 营业收入 13227 14401 15593 17785 应收款项 1288 1973 2136 2436 营业成本 1776 1584 1715 1956 存货净额 0 0 0 0 营业税金及附加 46 43 47 53 其他流动资产 872 949 1028 1172 销售费用 7737 8496 9044 10315 流动资产合计 6355 8763 11157 13939 管理费用 222 1484 1607 1833 固定资产 0 14 33 36 财务费用 (15) (74) (97) (155) 无形资产及其他 17 16 16 15 投资收益 111 145 134 37 投资性房地产 3304 3304 3304 3304 资产减值及公允价值变动 (89) 154 98 39 长期股权投资 469 469 469 469 其他收入 (810) 136 79 40 资产总计 10145 12567 14979 17763 营业利润 2672 3302 3589 3899 短期借款及交易性金融负债 31 277 235 181 营业外净收支 24 0 0 0 应付款项 1719 1539 1662 1891 利润总额 2696 3302 3589 3899 其他流动负债 850 1010 1080 1231 所得税费用 279 165 359 390 流动负债合计 2600 2