友邦保险2020年年报显示，全年实现总收入503.59亿美元，同比增长6.6%；实现净利润57.79亿美元，重述口径下同比-3.3%；末期股息增加7.5%至每股100.3港仙。新业务价值增速小幅低于预期，但长期大陆的扩展空间及香港地区通关放开预期支撑增长逻辑。公司2021年首两月大陆地区NBV同比实现非常强劲的增长，长期展望看，分支机构的持续扩展可以使得大陆地区获得数倍以上的增长空间。预计未来三年公司EV将恢复双位数增长。公司2020年受疫情及封关影响导致新业务增速整体略低于预期，但今年已恢复强势增长的势头。当前大陆地区已经成为公司NBV最主要地区，且未来长期扩张的逻辑能够支撑NBV的持续增长，且后期伴随着香港地区通关预期，大陆赴港保单有望恢复，推动NBV增速超预期。我们预计公司21E-23E的NBV增速分别为17.8%、16.2%、16.9%，EV增速分别为12.0%、11.1%、11.2%，对应公司的P/EV分别为2.04倍、1.84倍、1.65倍，考虑未来的长期价值增长动力，维持公司“买入”评级。
