轻工制造行业跟踪周报：业绩为王，回调中择机加配优质龙头

证券研究报告·行业研究·轻工制造 轻工制造行业跟踪周报 1 / 43 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 业绩为王，回调中择机加配优质龙头 增持（维持） 投资要点  造纸板块：坚定看好废纸系龙头的业绩弹性。我们认为近期降准或利好于有业绩支撑但资产偏重的周期龙头估值修复。而后续随着废纸系包装纸旺季到来、纸浆系供需格局优化，当前时点我们对包装纸和文化纸原纸价格的后期走势态度乐观。敏感性测试显示原料红利对废纸系龙头的护航能力显著，持续看好拥有较高外废配额的龙头纸企玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业中期业绩兑现。市场对于废纸系龙头成本红利的可持续性较为担忧，我们认为废纸系龙龙头成本红利逻辑不改，看好原料获取的可持续性，持续看好龙头纸企通过自身阿尔法持续获得成本优势。纸浆系方面，持续推荐具有较高的纸浆配套生产能力、在浆价高位的基础上充分受益于自给浆成本红利的龙头晨鸣纸业、太阳纸业。受到当前受到融资收紧及去杠杆大环境影响，部分处于高速扩张期的龙头纸企估值受到明显压制，在流动性利空释放、中期业绩兑现的同时值得重点关注。其中，山鹰纸业近期连续公告股东增持及员工持股计划，值得重点关注。  家居板块：四大维度布局看龙头成长新动力。我们判断随着家居行业发展迈入新的成长阶段，在后期多品类品牌、整装业务、新零售、营销策略的布局将推动细分赛道的龙头持续获得新的成长动力，从而长期获得穿越周期的发展。我们认为大家居拓展的核心卡位在于前期拥有的渠道以及品牌建设的能力，欧派家居得以依靠于龙头自身较强的品牌地位获得较好的厨衣客流转化能力，从而获得新的成长空间，推荐长期关注。随着产业链整合持续前探，龙头纷纷试水整装。我们认为向前端延伸的核心竞争力来源于供应链整合和信息化建设能力，持续观察欧派家居、尚品宅配的整装动态。新零售的核心考验的是企业多渠道客户的引流及转化能力，推荐关住行业开始新零售布局的龙头尚品宅配、曲美家居。从营销策略来看，其核心在于后端生产制造实力及多年积累的高品质渠道，推荐实力选手索菲亚。  包装及其他：盈利边际修复，持续关注优势白马。下半年伴随上游纸价企稳甚至回调、下游需求步入旺季，包装龙头的盈利受损或边际向好，部分经营优秀的包装龙头业绩表现将触底向上，其中重点推荐具有行业整合动力的细分赛道龙头裕同科技（消费类电子包装龙头）、合兴包装（箱板包装龙头）、劲嘉股份（利好于烟标和酒包的消费升级）。此外，我们长期看好正式从文具龙头向文创龙头迈进的龙头晨光文具，产品品质领先、持续成长可期的中顺洁柔，拓展智能家居打开空间的晾晒龙头好太太，消费升级背景下首选的人体工学龙头乐歌股份。  风险提示：纸价涨幅低于预期，地产调控超预期，环保不及预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《轻工制造行业跟踪周报：长期看好具有成长催化的细分龙头》2018-06-18 2、《轻工制造行业跟踪周报：首选业绩及优势细分龙头》2018-06-11 3、《轻工制造行业2018中期策略：优选价值白马，拥抱有业绩的细分赛道龙头》2018-06-07 [Table_Author] 2018年06月24日 证券分析师 史凡可 执业证号：S0600517070002 021-60199793 shifk@dwzq.com.cn 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn -17%-9%0%9%17%26%2017-062017-102018-02轻工制造 沪深300 证券研究报告·行业研究·轻工制造 轻工制造行业跟踪周报 2 / 43 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 表1：重点公司估值 所属板块 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 造纸 002078.SZ 太阳纸业 259.78 10.02 0.78 1.05 1.21 12.83 9.54 8.30 买入 600567.SH 山鹰纸业 176.87 3.87 0.44 0.59 0.62 8.78 6.60 6.24 买入 000488.SZ 晨鸣纸业 248.63 12.84 1.90 2.44 2.86 6.60 5.15 4.39 增持 2689.HK 玖龙纸业 505.75 10.82 0.94 1.61 1.77 11.54 6.72 6.43 增持 2314.HK 理文造纸 362.21 8.12 1.12 1.18 1.28 7.19 6.83 6.74 增持 定制家具 002572.SZ 索菲亚 330.96 35.84 0.98 1.34 1.78 36.50 26.75 20.12 买入 603833.SH 欧派家居 584.54 138.98 3.09 4.08 5.32 44.96 34.07 26.15 增持 300616.SZ 尚品宅配 222.94 112.20 3.44 4.96 7.28 58.66 40.70 27.75 买入 603801.SH 志邦股份 75.23 47.02 1.46 2.03 2.78 32.12 23.13 16.88 买入 603898.SH 好莱客 90.24 28.17 1.09 1.42 1.73 25.93 19.85 16.27 买入 软体家具 603816.SH 顾家家居 304.41 71.10 1.92 2.44 3.11 37.01 29.19 22.87 增持 1999.HK 敏华控股 259.84 6.78 0.40 0.51 0.59 16.92 13.30 11.41 —— 603008.SH 喜临门 75.18 19.04 0.72 0.94 1.25 26.51 20.35 15.24 —— 成品 家具 600337.SH 美克家居 102.95 5.80 0.20 0.27 0.34 28.18 21.40 16.69 买入 603818.SH 曲美家居 55.78 11.35 0.51 0.65 0.85 22.71 17.78 13.54 买入 包装 002831.SZ 裕同科技 202.09 50.52 2.33 2.89 3.66 21.69 17.49 13.81 买入 002228.SZ 合兴包装 57.66 4.93 0.13 0.22 0.29 37.46 22.31 17.34 —— 其他 603899.SH 晨光文具 291.27 31.66 0.69 0.89 1.20 45.94 35.37 26.42 买入 1044.HK 恒安国际 947.52 78.55 3.15 3.39 3.71 24.97 23.18 21.20 —— 002511.SZ 中顺洁柔 118.85 9.23 0.46 0.56 0.64 34.05 28.20 24.57 买入 601828.SH 美凯龙 601.47 15.27 1.04 1.15 1.30 14.75 13.24 11.75 —— 00910.SZ 大亚圣象 101.73 18.32 1.22 1.49 1.65 15.43 12.28 11.09 买入 603848.SH 好太太 99.73 24.87 0.51 0.69 0.93 48.45 36.02 26.65 —— 603600.SH 永艺股份 28.15 9.29 0.33 0.54 0.72 28.10 17.17 12.91 —— 300729.SZ 乐歌股份 31.03 35.50 0.72 0.97 1.30 49.38 34.32 23.85 —— 注：收盘价为6月22日数据，标红为Wind一致预测，敏华控股、理文造纸单位为港币，玖龙纸业单位为人民币 资料来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 43 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 持续关注中期兑现，择机加配错杀的优质品种 .......................................................................... 6 1.1. 造纸：坚定看好废纸系龙头的业绩弹性 ............................................................................ 6 1.2. 家居：四大维度布局看龙头成长新动力 .......................................................................... 10 1.3. 包装及其他：盈利边际修复，持续关注优势白马 .......................................................... 13 1.4. 续跌行情下关注安全边际 .................................................................................................. 17 2. 板块回顾：大盘大幅下跌，轻工略有跑输 ................................................................................ 19 3. 重点公司公告 ................................................................................................................................ 21 3.1. 包装印刷造纸 ...................................................................................................................... 21 3.2. 家具及其他家用轻工 .......................................................................................................... 22 3.3. 文娱用品 .............................................................................................................................. 23 3.4. 珠宝首饰日化 ...................................................................................................................... 23 4. 行业上下游数据 ............................................................................................................................ 24 4.1. 造纸业：国废、箱板纸、瓦楞纸、白卡纸、双胶纸价格下跌 ...................................... 24 4.1.1. 价格数据：国废、箱板纸、瓦楞纸、白卡纸、铜版纸价格小幅下跌 ....