山西汾酒（600809）2020年业绩快报点评：业绩亮丽增长，复兴持续进行。公司发布2020年度业绩快报，实现营收140亿元，同比增长17.7%，实现归母净利润31.1亿元，同比增长57.8%。其中，20Q4营收27.5亿元，同比增长31.5%，归母净利润6.5亿元，同比增长165.4%。收入和归母净利润达到业绩预增区间中部偏上位置。公司坚持“抓两头、带中间”的产品策略，青花和玻汾双轮驱动，产品结构加速升级。受益于直接提价和品牌势能释放，青花全年增速30%以上，带动中高档产品占比提升，产品结构加速优化；定位腰部的巴拿马和老白汾20H2恢复正常增长，竹叶青配制酒快速放量态势良好。此外，公司推出青30·复兴版发力高端，依托强品牌力和清香型特色，复兴版有望在高端酒占据一席之地。公司继续推进“1357”市场策略，省外收入占比提升至60%，省外过亿市场数量达17个，长江以南市场增速保持50%以上，全国化高速扩张势头不减。在当前名酒引流效应显著的背景下，汾酒受到经销商的强烈追捧，省外经销商数量继续快速增长，且大商、优商占比不断提升，经销商素质实现历史突破。预计2020-2022年收入分别为140亿元、177亿元、216亿元，归母净利润分别为31亿元、41亿元、52亿元，EPS分别为3.56元、4.68元、5.96元，对应动态PE分别为72倍、55倍、43倍，维持“买入”评级。
