商社行业：酒店业回暖与格局变化并进，稳就业背景下关注人服行业机会

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 商社行业：酒店业回暖与格局变化并进，稳就业背景下关注人服行业机会 2021年03月01日 看好/维持 商贸&社服 行业报告 本周核心观点： 中国旅游研究院发布《中国旅游经济蓝皮书(No.13)》系列成果，预计2021年全年国内旅游人数41亿人次，国内旅游收入3.3万亿元，分别比上年增长42％和48％，即旅游人次有望恢复至2019年的约7成，旅游收入有望恢复至2019年的约5成。从2020年四个季度的国内旅游市场来看，旅游人数同比降幅由83%逐季收窄至32%，随着疫苗接种范围不断扩大，2021年有望持续复苏。关注在同比低基数的情况下，受益于出行回暖的酒店行业。其中，龙头公司疫情期间逆势拓店，有望推动行业集中度进一步提升，中高端酒店快速增长且占比提高。我们认为，我国中高端酒店占比将持续扩大并稳定于44%，对应高速增长期至少3-8年，客房量增长空间76-120%。稳态前，龙头中高端开店仍是重要经营指标，且下沉市场将是龙头发力主战场。疫情加速行业集中度提升，看好龙头在行业复苏周期下跑出自己的α。 此外，“金三银四”的招聘高峰期即将到来，在国家持续强调“稳就业”的宏观背景下，我们持续推荐关注人力资源服务行业。其中，同道猎聘的核心业务“猎聘”为中高端人才的线上服务平台龙头，为公司持续扩张贡献稳定的盈利基本盘；同时，公司形成“一纵一横”的战略布局，依托高端品牌优势与科技积累，向人力资源服务价值链上下延伸，并以BHC商业模式为基础，形成了以人力资源为核心包括在线招聘、在线调查等功能的SaaS体系，扩充人力资源服务产品矩阵。在去年疫情影响下，公司仍维持了业绩持续增长，同时不断完善的产品布局也将为公司未来几年业绩释放奠定基础。此外，同道猎聘被新纳入恒指成分股，调整落地后，将被纳入港股通，带来南下资金与流动性加持。 行业复盘： 上周上证综指收于3509.08点，周跌幅3.50%；深证成指收于14507.45点，周跌幅4.83%；中信消费者服务指数收于15494.34，周跌幅5.79%；中信商贸零售指数3891.92，周跌幅-2.24%。上周社会服务各子板块涨跌幅依次为：景点4.26%、餐饮-0.39%、酒店-5.59%、其他休闲服务-6.48%、旅游综合-16.06%。上周商贸零售各子板块涨跌幅依次为：一般物业经营2.47%、贸易1.74%、百货-0.62%、专业市场-1.04%、超市-3.28%、多业态零售-3.47%、专业连锁-4.72%。 重点报告关注： 2021-01-04《酒店行业：高速扩张下，中高端酒店增长空间仍有几何？》 2021-01-28《同道猎聘（6100.HK）：从在线招聘到人服平台，成长边界不断扩张》 重点推荐：中国中免、中公教育、锦江酒店、首旅酒店、珀莱雅、同道猎聘 风险提示：疫情发展超预期，政策风险。 未来3-6个月行业大事: 2021-03-04 上海家化：业绩发布会 2021-03-31 锦江酒店：年报预计披露 2021-04-15 广州酒家：年报预计披露 2021-04-20 周 大 生：年报预计披露 2021-04-22 中国中免：年报预计披露 2021-04-23 科锐国际：年报预计披露 2021-04-23 宋城演艺：年报预计披露 2021-04-24 王 府 井：年报预计披露 行业基本资料 占比% 股票家数 32 0.77% 重点公司家数 - - 行业市值(亿元) 8364.78 0.96% 流通市值(亿元) 8066.33 1.24% 行业平均市盈率 101.09 / 市场平均市盈率 23.27 / 行业指数走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 分析师：王紫 010-66554104 wangzi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520050002 分析师：赵莹 010-66555446 zhaoy ing_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070001 研究助理：魏宇萌 weiy m@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070031 研究助理：刘雪晴 010-66554026 liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120080007 P2 东兴证券行业报告 商社行业：酒店业回暖与格局变化并进，稳就业背景下关注人服行业机会 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 本周重点关注 中国旅游研究院发布《中国旅游经济蓝皮书(No.13)》系列成果，预计2021年全年国内旅游人数41亿人次，国内旅游收入3.3万亿元，分别比上年增长42％和48％，即旅游人次有望恢复至2019年的约7成，旅游收入有望恢复至2019年的约5成。从2020年四个季度的国内旅游市场来看，旅游人数同比降幅由83%逐季收窄至32%，随着疫苗接种范围不断扩大，2021年有望持续复苏。关注在同比低基数的情况下，受益于出行回暖的酒店行业。其中，龙头公司疫情期间逆势拓店，有望推动行业集中度进一步提升，中高端酒店快速增长且占比提高。我们认为，我国中高端酒店占比将持续扩大并稳定于44%，对应高速增长期至少3-8年，客房量增长空间76-120%。稳态前，龙头中高端开店仍是重要经营指标，且下沉市场将是龙头发力主战场。疫情加速行业集中度提升，看好龙头在行业复苏周期下跑出自己的α。 此外，“金三银四”的招聘高峰期即将到来，在国家持续强调“稳就业”的宏观背景下，我们持续推荐关注人力资源服务行业。其中，同道猎聘的核心业务“猎聘”为中高端人才的线上服务平台龙头，为公司持续扩张贡献稳定的盈利基本盘；同时，公司形成“一纵一横”的战略布局，依托高端品牌优势与科技积累，向人力资源服务价值链上下延伸，并以BHC商业模式为基础，形成了以人力资源为核心包括在线招聘、在线调查等功能的SaaS体系，扩充人力资源服务产品矩阵。在去年疫情影响下，公司仍维持了业绩持续增长，同时不断完善的产品布局也将为公司未来几年业绩释放奠定基础。此外，同道猎聘被新纳入恒指成分股，调整落地后，将被纳入港股通，带来南下资金与流动性加持。 2. 细分板块观点追踪 2.1 餐饮旅游 酒店方面，随着国内疫情防控和疫苗接种范围不断扩大，旅游市场有序恢复，带动酒店需求持续复苏。关注在同比低基数的情况下，受益于出行回暖的酒店行业。其中，龙头公司疫情期间逆势拓店，有望推动行业集中度进一步提升，中高端酒店快速增长且占比提高。我们认为，我国中高端酒店占比将持续扩大并稳定于44%，对应高速增长期至少3-8年，客房量增长空间76-120%。稳态前，龙头中高端开店仍是重要经营指标，且下沉市场将是龙头发力主战场。疫情加速行业集中度提升，看好龙头在行业复苏周期下跑出自己的α。 餐饮方面，商务部数据显示，今年春节黄金周全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元，同比增长28.7%，较2019年同期增长4.9%，餐饮行业持续复苏。同时，在一、二线城市布局相对集中的头部餐饮连锁集团更加受益于就地过年。我们认为，餐饮行业格局正向连锁化加强的趋势迈进，疫情强化行业马太效应，“标签化”菜品品牌疫后有率先复苏优势，关注海底捞等连锁餐饮龙头。 免税方面，多地加快市内免税店建设，离岛免税持续高增长。市内免税方面，近期天津、成都、武汉等地宣布即将开出市内免税店，其中天津和成都提到，已积极对接中免集团并推进改造方案，待市内免税店专项政策正式批准后，将全力争取2021年内落地。重庆市中服免税之长嘉汇购物公园店于今年2月正式营业，这也是目前西南地区唯一一家市内免税店。随着政策支持加码和国内消费升级潜力释放，市内免税消费将迎来快速发展期，更多城市有望加入开设市内免税店的行列。离岛免税方面，商务部表示，离岛免税购物新政策实施以后，到去年年底离岛免税的日均销售额超过1.2亿元，同比增长2倍多。我们认为，离岛免税仍将是吸引消费回流的重要窗口，新参与者的加入有助于营造适度竞争的市场环境，增强海南离岛免税在国际免税市场的竞争力，叠加政策的催化效用，消费潜力有望持续释放。 东兴证券行业报告 商社行业：酒店业回暖与格局变化并进，稳就业背景下关注人服行业机会 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES旅游方面，中国旅游研究院发布《中国旅游经济蓝皮书(No.13)》系列成果，预计2021年全年国内旅游人数41亿人次，国内旅游收入3.3万亿元，分别比上年增长42％和48％，即旅游人次有望恢复至2019年的约7成，旅游收入有望恢复至2019年的约5成。同时，在新冠疫苗普及较为顺利，疫苗有效性相对乐观的情况下，入出境旅游市场有望在下半年有序启动。台湾地区宣布自3月1日凌晨起放宽入境限制，恢复低及中低风险国家或地区短期商务人士申请缩短居家检疫，桃园机场也将于3月1日起恢复转机服务。我们认为，随着我国疫情防控趋于常态化，居民出行信心进一步恢复，出行半径延长，旅游消费提高，旅游市场有望进一步复苏。具体来看，旅游板块国内景区优于出境游，周边游复苏快于长线游，限价令与客流承载限额的双重限制下，国有自然景区客流、收入端依然承压，国有自然景区二次降价风险仍存，相对看好人工景区与民营自然景区。 2.2 教育人服 人力资源服务方面，“金三银四”的招聘高峰期即将到来，在国家持续强调“稳就业”的宏观背景下，我们持续推荐关注人力资源服务行业。其中，同道猎聘的核心业务“猎聘”为中高端人才的线上服务平台龙头，为公司持续扩张贡献稳定的盈利基本盘；同时，公司形成“一纵一横”的战略布局，依托高端品牌优势与科技积累，向人力资源服务价值链上下延伸，并以BHC商业模式为基础，形成了以人力资源为核心包括在线招聘、在线调查等功能的SaaS体系，扩充人力资源服务产品矩阵。在去年疫情影响下，公司仍维持了业绩持续增长，同时不断完善的产品布局也将为公司未来几年业绩释放奠定基础。此外，同道猎聘被新纳入恒指成分股，调整落地后，将被纳入港股通，带来南下资金与流动性加持。同时，关注以人瑞人才、科锐国际为代表的灵活用工赛道，人瑞人才发布2021年1月业务数据，集团灵活用工雇员人数自2020年12月31日的35762人增至2021年1月31日的36138人，增加376人或增长率约为1.1%；2021年1月31日灵活用工雇员人数较2020年1月31日的24249名灵活用工雇员增加11889人，增长率约49.0%。灵活用工进一步被正面定性，将得到更大的政策支持，疫情成为许多企业开启灵活用工模式的契机，推动灵工渗透率提升。 教育方面，民办高校板块具备“确定性+成长性”的双重特征，在疫情反复时期更显出其现金流稳健的优势。教育部提出2021年，要继续把独立学院转设作为高校设置工作的重中之重，独立学院的转设正加速推进，有望给相应公司带来盈利能力的边际改善。关注并购能力强、学校资质优、内生空间大的优质高教集团，以及有望实现并购零突破的优质特色单体院校。公司方面，建桥教育发布盈利预告，预期2020年集团录得公司拥有人应占综合纯利的同比增幅将不低于50%。睿见教育以1.31亿元对价收购惠州市惠阳区实验小学70%权益。科德教育办以2700万元对价收购天津市旅外职业高中100%股权。职教方面，持续看好“稳就业”背景下各类招录考试扩招带来的培训赛道扩容，以及龙头市占率进一步提升。K12培训方面，五部委联合印发了《关于大力加强中小学线上教育教学资源建设与应用的意见》，校内在线教育的全面推动，有望对我国校外在线教育应用起到全面促进的作用。行业监管持续从严，教育部、中消协多次强调，严格规范校外培训机构，强监管背景下资金管理和合规经营的重要性进一步凸显，头部大型培训机构规范性与抗风险能力更强，有望在行业供给端加速出清背景下实现市占率提升。 2.3 商贸零售