S.C新能源技术（300724 CH）在2021年1月25日积压稳固，利润率稳定。预计21-22财年的毛利率将保持稳定。公司预计21E的订单将继续保持强劲增长，主要是由于较大的晶圆尺寸和不断增长的PERC / TOPCon技术为基础的设备升级/替换需求。我们预计FY20E-22E的盈利预测将提高5-6％，并将目标价上调至185.00元，基于FY21E PEG 1.5倍，而FY20-FY22E的净利润复合增长率为46％。重申买。近期催化剂：发布FY20E初步结果；完成A股非公开发行。公司20财年获得71亿元人民币的新订单，同比增长45％。我们预计电池制造商的产能扩张将持续下去。展望2021E，我们预计太阳能电池制造商将继续积极扩张产能，这将为整个行业增加至少120GW的新产能，并在YE 2021E之前使总产能超过300GW。尽管如此大的供应量可能会给电池价格带来压力，但我们认为太阳能电池制造商将继续在以下方面提高其资本支出：1）与较大晶圆规格兼容的设备（尤其是G12），以降低成本，以及2）先进的设备技术，例如PERC / TOPCon，与HJT电池相比，具有更高的效率增益，而资本支出却更低。S.C New Energy处于有利位置，可以抓住2021E的设备升级需求。PERC和TOPCon在PERC生产线的顶部需要其他设备，而S.C已经能够提供这些设备。我们估计PERC / TOPCon整套生产线的价值将达到人民币2亿元/人民币2.3亿元/ GW，比PERC高约30-50％，而从PERC升级的价值估计约为人民币5,000万元/ GW。因此，我们相信S.C可以很好地捕获每GW CAPEX更高的稳定订单。新产品的毛利率将触底。南韩20财年的GPM受以下因素拖累：1）18财年较低的平均售价（受“531政策”打击），20财年被确认为收入；2）销售和营销经验部分的重新分类。话虽如此，我们认为，S.C的毛利率将触底反弹
