2020年业绩快报点评：业绩超出市场预期，扩张重回快车道

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年2月7日 公司研究 业绩超出市场预期，扩张重回快车道 ——一心堂（002727.SZ）2020年业绩快报点评 买入（维持） 事件：公司披露2020年业绩快报，报告期内预计实现营业收入126.57亿元，同比增长20.78%；预计实现归母净利润7.90亿元，同比增长30.86%；基本每股收益1.38元，业绩超出市场预期。 点评： 2020年Q4利润增速远超预期，盈利能力显著提升。根据公司业绩快报数据，2020年Q4公司预计实现营业收入28.2亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长58.3%，远超市场预期。疫情过后，公司加快扩张步伐，截止2020年12月31日，公司共拥有直营连锁门店7205家，全年净增加939家，同比增幅超过17%。合理的立体化门店纵深布局，增强了公司整体竞争力，对公司长远发展提供战略支撑作用。此外，公司加强精细化管理能力，盈利能力显著提升。各项费用率预计均有所下降，同店增长率有望接近行业领先水平。同时，公司完成了2020年限制性股票激励计划的首次授予登记工作，2020年度确认股权激励费用3,238.93万元，若不考虑股权激励费用影响，全年归母净利润同比增速将超过35%。 加强中药布局，依托原材料优势打造特色高毛利产品。中药产业方面，公司专注于中药研究、种苗培育、中药材料收储、饮片加工、配方颗粒的生产业务。截至目前，全资子公司鸿翔中药科技有限责任公司已完成609个中药配方颗粒品种研发及临床试用备案，并取得相关备案文件。公司依托云南原材料产地优势发展中药全产业链业务，毛利率有望领先同行。 重视电商发展，O2O业务表现亮眼。截止9月末，公司已有4079家门店开展O2O业务，覆盖率接近60%，遍布10个省份及直辖市。 “互联网+”业务销售主要由省会级和地市级城市贡献。Q3公司电商业务销售规模达到4695万元，同比提升143.33%，环比提升47.94%。其中，O2O业务销售2935万元，环比提升75.96%，实现较快增长。 盈利预测、估值与评级：公司为西南地区连锁药店龙头，经营效率已有明显改善，业绩提速超出预期。根据公司业绩快报，结合公司可转债转股，股本有所增加，调整公司2020~22年EPS预测为1.34（+0.07）/1.70（+0.16）/2.12（+0.19）元，现价对应20~22年PE为31/24/20倍。维持 “买入”评级。 风险提示：执业药师调整政策落地进度低于预期；省外经营低于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,176 10,479 2,657 15,390 18,671 营业收入增长率 18.39% 14.20% 20.78% 21.59% 21.32% 净利润（百万元） 521 604 790 1,002 1,246 净利润增长率 23.27% 15.90% 30.87% 26.81% 24.35% EPS（元） 0.92 1.06 1.34 1.70 2.12 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.88% 13.14% 15.16% 16.76% 17.99% P/E 45 39 31 24 20 P/B 5.8 5.1 4.7 4.1 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-02-05 当前价：41.63元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：黄卓 执业证书编号：S0930520030002 021-52523676 huangz@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.95 总市值(亿元)： 247.83 一年最低/最高(元)： 18.38/45.83 近3月换手率： 78.16% 股价相对走势 -16%13%41%70%98%02-2003-2005-2006-2008-2009-2011-2012-20一心堂沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 25.85 -0.53 35.53 绝对 25.30 9.54 76.13 资料来源：Wind 相关研报 开店能力增强重视电商发展，业绩有望持续提速——一心堂（002727.SZ）2020年三季报点评（2020-10-28） 扩张加速经营改善，互联网业务高速增长——一心堂（002727.SZ）2020年半年报点评（2020-08-19） 业绩回暖趋势明确，2020年期待扩张加速——一心堂（002727.SZ）2020年一季报点评（2020-04-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 一心堂（002727.SZ） 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 9,176 10,479 12,657 15,390 18,671 营业成本 5,457 6,424 7,768 9,477 11,535 折旧和摊销 74 73 100 117 138 税金及附加 71 52 70 85 103 销售费用 2,455 2,834 3,443 4,125 4,948 管理费用 399 42 506 609 728 研发费用 0 0 1 2 2 财务费用 41 21 -5 -11 -19 投资收益 24 23 23 24 25 营业利润 684 739 971 1,234 1,528 利润总额 692 749 981 1,244 1,537 所得税 172 146 191 243 292 净利润 520 603 789 1,001 1,245 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -1 归属母公司净利润 521 604 790 1,002 1,246 EPS(按最新股本计) 0.92 1.06 1.34 1.70 2.12 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 636 983 1,070 1,230 1,514 净利润 521 604 790 1,002 1,246 折旧摊销 74 73 100 117 138 净营运资金增加 1,156 289 53 222 250 其他 -1,116 16 127 -111 -120 投资活动产生现金流 -894 -557 -378 -359 -410 净资本支出 -156 -205 -397 -383 -435 长期投资变化 81 84 0 0 0 其他资产变化 -819 -435 19 24 25 融资活动现金流 -720 -403 -155 -219 -272 股本变化 0 0 21 0 0 债务净变化 -98 -316 7 1 3 无息负债变化 -49 376 894 960 1,216 净现金流 -978 23 536 652 832 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 7,356 7,963 9,482 11,207 13,371 货币资金 1,352 1,460 1,996 2,648 3,479 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 606 523 692 795 965 应收票据 4 0 3 3 4 其他应收款（合计） 177 155 190 231 280 存货 1,866 2,028 2,404 2,933 3,570 其他流动资产 647 971 971 971 971 流动资产合计 5,057 5,608 6,799 8,245 10,077 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 81 84 84 84 84 固定资产 493 559 607 668 753 在建工程 43 27 89 142 196 无形资产 85 91 217 342 464 商誉 1,077 1,061 1,061 1,061 1,061 其他非流动资产 10 18 22 22 22 非流动资产合计 2,299 2,355 2,682 2,962 3,294 总负债 3,306 3,367 4,267 5,228 6,447 短期借款 0 0 0 0 应付账款 1,302 1,410 1,709 2,085 2,538 应付票据 730 906 1,088 1,327 1,615 预收账款 9 74 101 123 149 其他流动负债 0 0 327 545 873 流动负债合计 3,289 2,826 3,741 4,697 5,909 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 483 483 483 483 其他非流动负债 17 39 44 49 56 非流动负债合计 17 540 526 532 538 股东权益 4,050 4,596 5,214 5,979 6,923 股本 568 568 595 595 595 公积金 1,601 1,647 1,679 1,679 1,679 未分配利润 1,876 2,268 2,832 3,597 4,543 归属母公司权益 4,046 4,595 5,214 5,979 6,925 少数股东权益 4 1 0 -1 -2 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 40.5% 38.7% 38.6% 38.4% 38.2% EBITDA率 9.6% 10.7% 8.0% 8.6% 8.7% EBIT率 7.6% 8.3% 7.3% 7.8% 8.0% 税前净利润率 7.5% 7.1% 7.7% 8.1% 8.2% 归母净利润率 5.7% 5.8% 6.2% 6.5% 6.7% ROA 7.1% 7.6% 8.3% 8.9% 9.3% ROE（摊薄） 12.9% 13.1% 15.2% 16.8% 18.0% 经营性ROIC 11.2% 14.1% 13.7% 16.5% 18.7% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 45% 42% 45% 47% 48% 流动比率 1.54 1.98 1.82 1.76 1.71 速动比率 0.97 1.27 1.17 1.13 1.10 归母权益/有息债务 5.06 9.52 10.64 12.18 14.02 有形资产/有息债务 7.11 13.07 15.60 18.80 22.74 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 26.75% 27.05% 27.21% 26.80% 26.50% 管理费用率 4.35% 4.09% 4.00% 3.96% 3.90% 财务费用率 0.45% 0.20% -0.04% -0.07% -0.10% 研发费用率 0.00% 0.00% 0.01% 0.01% 0.01% 所得税率 25% 19% 20% 20% 19% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.30 0.30 0.40 0.51 0.63 每股经营现金流 1.12 1.73 1.82 2.09 2.57 每股净资产 7.13 8.09 8.85 10.15 11.76 每股销售收入 16.16 18.46 21.49 26.13 31.70 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 45 39 31 24 20 PB 5.8 5.1 4.7 4.1 3.5 E