50ETF小幅下跌，隐含波动率持续回调

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2017年08月07日 证券研究报告•衍生品专题报告 期权周报（0731-0804） 50ETF小幅下跌，隐含波动率持续回调 ETF 摘要 西南证券研究发展中心  交易情况：（1）上证50ETF：上周50ETF价格小幅下跌，走势弱于大盘。收于2.671元，跌幅为0.67%；日均成交3.07亿份，较前一周下跌0.35%；基金份额122.34亿份，较前一周上升3.57%。（2）上证50ETF期权：成交量下降。周成交量3942322张，日均成交量较前一周下降2.50%，其中认购期权成交量2204927张，认沽期权成交量为1737395张。持仓量为1732255张，较前一周上涨13.72%。成交量P/C均值为0.79，较前一周上涨2.67%；持仓量P/C为0.92，较前一周下跌2.75%；成交额P/C为0.38，较前一周下降7.3%。期权成交量和成交额P/C先降后升，基本与前一周持平，说明市场投资者情绪依旧偏谨慎。周涨幅榜前五有四张认沽期权、1张认购期权，周跌幅榜前五有3张认购期权、2张认沽期权。无认购期权上涨；40张认购期权下跌，成交量加权平均跌幅为32.22%；4张认沽期权上涨，成交量加权平均涨幅为1.23%；36张认沽期权下跌，成交量加权平均跌幅为15.83%。期权整体涨少跌多，主要是由于标的横盘震荡，波动率下降，时间价值衰减。  波动率分析：（1）上证50ETF：各期历史波动率均上涨。截至周五，一周（5交易日）、两周（10交易日）、一个月（20交易日）、两个月（40交易日）、三个月（60交易日）、半年（120交易日）的历史波动率分别为15.78%、12.26%、13.41%、12.84%、13.43%、11.01%。其中，一周历史波动率大幅上涨120.76%，两周历史波动率上涨8.76%，一月历史波动率上涨3.91%，两月历史波动率上涨4.25%，三月历史波动率上涨6.07%，半年历史波动率上涨4.14%。（2）上证50ETF期权：所有期权隐含波动率（西证波动率指数）为15.31%，比前一周下跌2.56%；上交所发布的iVIX为14.94%，比前一周下跌4.05%，西证波动率指数和iVIX均下跌，目前处于历史水平的较低位。认购期权隐含波动率为15.36%，比前一周上涨4.88%；认沽期权隐含波动率为15.27%，比前一周下跌9.04%。认沽期权和认购期权的隐含波动率均高于50ETF的各期历史波动率。认购期权的隐含波动率高于认沽期权的隐含波动率，价差为0.09%，较前一周下降104.03%。认购期权与认沽期权的隐含波动率均呈“半笑”形态。期限结构总体呈现近高远低的特征，预期远月波动率会上升。  策略推荐：上周大盘小幅上涨，上证50ETF走势弱于大盘，上周布局的做空看跌期权比率价差和做空宽跨式期权组合均获得了收益。我们预估本周上证50指数将震荡盘整，对市场持中性预期。本周推荐：做空宽跨式期权组合：卖出1张“50ETF购8月2.70”（10000947.SH），同时卖出1张“50ETF沽8月2.65”(10000942.SH)，组合盈亏平衡点为：2.6049，2.7451，未来标的资产价格下跌不超过2.47%、上涨不超过2.77%时，组合均可获利，最大收益为451，理论最大亏损无限。 [Table_Author] 分析师：李佳颖 执业证号：S1250513090001 电话：023-67507084 邮箱：dyh@swsc.com.cn 联系人：邓璎函 电话：023-67507084 邮箱：dyh@swsc.com.cn 相关研究 [Table_Report] 1. 分级基金周报（0717-0721）：市场大幅震荡，传媒业B触发下折 (2017-07-24) 2. 期权周报（0717-0721）：50ETF小幅上涨，波动率持续走高 (2017-07-24) 3. 期权周报（0710-0714）：波动率持续上涨，期权成交量攀升 (2017-07-17) 4. 分级基金周报（0710-0714）：创业板跌幅居前，相关分级B表现弱势 (2017-07-17) 5. 期权周报（0703-0707）：隐含波动率走低，对市场持中性预期 (2017-07-10) 6. 分级基金周报（0703-0707）：场内份额缩减减缓，分级A持续低迷 (2017-07-09) 期权周报（0731-0804） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 市场回顾 ........................................................................................................................................................................... 1 1.1 现货交易情况 .................................................................................................................................................................... 1 1.2 期权交易情况 .................................................................................................................................................................... 1 2 波动率分析 ....................................................................................................................................................................... 4 2.1 现货波动率 ........................................................................................................................................................................ 4 2.2 期权隐含波动率 ................................................................................................................................................................ 5 3 策略推荐 ........................................................................................................................................................................... 6 3.1做空宽跨式期权组合 ......................................................................................................................................................... 7 4 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 7 期权周报（0731-0804） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：上证50ETF收盘价和成交额走势 ..................................................................................................................................... 1 图2：上证50ETF期权成交量及现货成交量 ............................................................................................................................. 2 图3：上证50ETF期权持仓量及现货基金份额 ......................................................................................................................... 2 图4：上证50ETF价格和期权修正成交额P/C ........................................................................................................................... 2 图5：上证50ETF期权成交量、持仓量及成交持仓比 ............................................................................................................. 2 图6：上证50ETF期权合约成交量分布 ..................................................................................................................................... 2 图7：上证50ETF期权合约日均持仓量分布 ............................................................................................................................. 2 图8：上证50ETF各周期历史波动率 ......................................................................................................................................... 4 图9：2015年以来的波动率锥 .................................................................................................................................................... 4 图10：2005年以来的波动率锥 ....................................................