2月金融数据点评：信贷、社融大幅回落，强刺激预期下降

请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 2016年3月14日： 事件 3月11日，央行公布2016年2月社会融资规模为7802亿元，新增人民币贷款7266亿元；2月末，M2余额同比增长13.3%，M1余额同比增长17.4%。 点评 1、新增信贷远低于预期，数据恢复常态 2月金融机构新增人民币贷款7266亿元，环比大幅少增1.78万亿元，同比少增2934亿元，远低于市场预期。分部门来看，短期贷款及票据融资新增858亿元，环比少增8675亿元，其中票据融资减少583亿元，或受监管加强的影响；中长期贷款新增6842万亿元，虽然环比少增8541亿元，但同比仅少增58亿元，中长期投资维持高位，其中居民中长期贷款新增1820亿元，同比少增44亿元，房地产市场持续回暖，房贷的拉动依然保持平稳。 2月新增信贷增长大幅收缩，但综合今年前两个月来看，同比增长近30%，贷款投放的力度依然较大。我们认为2月当月信贷收缩或受监管层窗口指导的影响，短期贷款及票据融资大幅下降，而中长期贷款占比超过90%，基建投资和住房贷款持续增长。整体来看，1月新增信贷创历史新高之后，2月数据恢复正常化，监管层意图维持稳健灵活的货币政策，强刺激预期下降。 2、社融规模大幅收缩，表内表外双降 2月社会融资规模为7802亿元，同比下降5762亿元，环比下降2.64万亿元，大幅低于市场预期。从分项结构来看，对实体经济贷款新增8105亿元，同比少增3332亿元，环比少增1.73万亿元，单月降幅较大；外币贷款减少569亿元，持续下降，近期人民币汇率企稳，外贷转内贷趋势放缓；表外融资减少1749亿元，环比下降5802亿元，表外持续转入表内；直接融资规模为1677亿元，环比大幅下降4339亿元，但占比小幅回升。 宏观研究 相关报告 1月金融数据点评《信贷和社融远超预期，降准概率下降》——20160217 12月金融数据点评《M2增速回落，还需降准对冲流动性压力》——20160118 11月金融数据点评《信贷表现较弱，降准依然可期》——20151214 分析师：马兹晖 执业证书号：S1490515030001 电话：010-85556284 邮箱：mazihui@hrsec.com.cn 联系人：刘迪 电话：010-85556190 邮箱：liudi@hrsec.com.cn 证券研究报告 信贷、社融大幅回落，强刺激预期下降 ——2月金融数据点评 宏观研究：2016年3月14日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 2月社会融资规模大幅收缩，直接融资和间接融资均显著收窄，表内和表外双双下降。但综合今年前两个月来看，社融规模仍高于历史同期水平。 3、银行存款同比持续回升 2月人民币存款增加8467亿元，同比多增9273亿元，环比少增1.19万亿元。其中，居民存款增加2万亿元，环比多增1.11万亿元，或受春节因素影响；企业存款减少1.48万亿元，环比大幅减少2.19万亿元；财政存款减少1690亿元，环比少增6809亿元，财政投放力度加大；非银行业金融机构存款增加8159亿元，同业存放开始回升。2月末，金融机构人民币存款余额同比增长13.3%，增速比上月增加0.6个百分点。 4、M2增速回落，低于预期 2月末M2余额142.46万亿元，同比增长13.3%，环比增速回落0.7个百分点，低于市场预期，我们认为主要是受新增信贷大幅收窄的影响，但仍高于今年政府工作报告提出的13%的M2目标增速。 2月末M1余额39.25万亿元，同比增长17.4%，增速较上月末回落1.2个百分点。 5、强刺激预期下降，仍存宽松空间 2月新增信贷和社会融资规模双双大幅下降，监管层加强贷款投放引导，预防货币政策过度宽松，强刺激预期下降。目前滞涨依然是主要风险，经济数据表明稳增长形势未见明显改善。尽管2月CPI上行近20个月的新高，但其主要是受食品价格大涨的驱动，核心CPI同比增速小幅下滑，宽松空间仍然存在。 结论 1、2月新增信贷增长大幅收缩，但综合今年前两个月来看，同比增长近30%，贷款投放的力度依然较大，基建投资和住房贷款持续增长。2月数据恢复正常化，或受监管层窗口指导的影响，强刺激预期下降。 2、2月社会融资规模大幅收缩，直接融资和间接融资均显著收窄，表内和表外双双下降。但综合今年前两个月来看，社融规模仍高于历史同期水平。 3、2月末M2余额同比增速小幅回落，低于预期，主要是受信贷大幅收窄的影响，但仍高于今年政府工作报告提出的13%的M2目标增速。 宏观研究：2016年3月14日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 4、2月新增信贷和社会融资规模均大幅下降，监管层加强市场引导，降低强刺激预期。目前滞涨依然是主要风险，CPI上涨主要是受食品价格大涨的驱动，核心CPI同比增速小幅下滑，宽松空间仍然存在。 图表1：新增人民币贷款大幅收缩 图表2：社会融资规模增长低于预期 数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 图表3：银行存款同比持续上行 图表4：M2余额同比增速小幅回落 数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券数据来源:Wind资讯金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:新增人民币贷款:票据融资:当月值金融机构:新增人民币贷款:中长期:当月值15-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-0315-020040004000800080001200012000160001600020000200002400024000亿元亿元亿元亿元数据来源:Wind资讯社会融资规模:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值社会融资规模:新增外币贷款:当月值13-Q414-Q114-Q214-Q314-Q415-Q115-Q215-Q315-Q413-Q413-Q313-Q213-Q10050005000100001000015000150002000020000250002500030000300003500035000亿元亿元亿元亿元数据来源:Wind资讯金融机构:新增人民币存款:当月值金融机构:新增人民币存款:财政存款:当月值金融机构:新增人民币存款:非银行业金融机构15-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-0315-02-12000-12000-6000-600000600060001200012000180001800024000240003000030000亿元亿元亿元亿元数据来源:Wind资讯M1M2M1:同比(右轴)M2:同比(右轴)13-Q414-Q114-Q214-Q314-Q415-Q115-Q215-Q315-Q416-Q113-Q413-Q313-Q213-Q1400000600000800000100000012000001400000亿元亿元24681012141618%% 宏观研究：2016年3月14日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 马兹晖，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。华融证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。华融证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 华融证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市朝阳区朝阳门北大街18号15层 (100020） 传真：010－85556173 网址：www.hrsec.com.cn