平安保险（2318 HK）总体表现符合预期。2020年，由于受到新冠疫情的负面影响，以及公司在四季度加大了对2021年开门红的关注，市场预期公司在2020年新业务价值疲弱。公司在2020年四季度新业务价值同比大幅下降，2020年全年则同比下降35%（若假设不变，年同比下降33%），与市场预期一致。管理层期待寿险改革奠定长期竞争优势。公司目前估值约为0.9倍2021年预测内含价值倍数或约1.6倍2021年预测市净率。我们预计2021及2022年公司寿险新业务价值同比增长16.7%/9.8%（图2）。基于低基数和公司重视2021年开门红，预期公司2021年新业务价值增速复苏，维持“买入”评级。我们采用了分部加总估值法，目标价由117.0港元小幅调整1.3%至118.5港元（图9），相当于1.2倍2021年预测内含价值倍数或约2.2倍2021年预测市净率。一个潜在风险是目前疫情在部分城市反复，若状况持续可能对线下销售业务和居民未来可支配收入产生持续影响。主要催化剂：寿险新业务价值增长强劲，资本市场良好；其他主要下行风险：寿险新业务价值增长低于预期，资本市场不利。
