反思流动性：“结构性短缺”的“罪与罚”

本报告对1月央行流动性操作进行了深入分析，认为这是货币政策正常化的重要表现。报告指出，回归“结构性流动性短缺框架”是正常化的重要表现，该框架是孙国峰司长推崇的流动性管理框架，该框架每日向银行体系循环小额注入流动性以满足准备金短期需求的特点与1月的操作不谋而合。报告还指出，央行对于降准的态度较为谨慎，除非出现经济下行的明确信号或者较大规模的流动性冲击。常态下央行更倾向于使用主动的资产型工具来调节流动性，并且通常是“一长一短”相配合，经过近些年的尝试，MLF和公开市场操作（逆回购）“脱颖而出”、成为主要的调节工具。报告还指出，央行可能会更加重视这一框架，这或导致货币市场利率的波动性上升，DR007与逆回购利率利差的指示意义下降。报告最后指出，MLF成为提供中长期流动性的主要工具，但缓解流动性约束还需适时调整准备金率。