建筑和工程行业点评：增值税下调对建筑业影响有限，边际利好建筑蓝筹、园林板块

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 黄俊伟 分析师 SAC执业编号：S1130517050001 (8621)60230241 huangjunwei@gjzq.com.cn 增值税下调对建筑业影响有限，边际利好建筑蓝筹、园林板块 事件 3月28日，国务院常务会议确定深化增值税改革的措施，进一步减轻市场主体税负，会议决定，从2018年5月1日起，将制造业等行业增值税税率从17%降至16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%，预计全年可减税2400亿元。 评论 增值税下调对建筑业的影响较小。1）增值税调整下建筑行业销项税下降1%，但建筑业成本中涉及到这次增值税调整的建材机械的成本项占比无法精确得知，考虑劳务分包属于服务业不在这次增值税调整范围，因此进项税的减少是建材机械成本*1%。2）以中国建筑为例测算增值税下调影响，假设中国建筑2017年1万亿营收，毛利率10 %，成本项中60%属于建材机械成本，则销项税额下降100亿，进项税额下降54亿，增值税下降了46亿。同时现金流增加46亿，降低财务费用2.8个亿，同时利润表中附加税按照增值税的10%-12%收取，因此下降的46亿增值税会导致附加税减少4.6-5亿。合计将会增厚中国建筑7-8亿净利润，净利率提升最多0.07%-0.08%，对净利润边际增厚比例不到3%，这个净利润的增厚还需要和下游企业分享，影响较小。 增值税下调最利好建筑蓝筹和高毛利率的园林行业。1）由于建筑业劳务分包难以取得进项税发票，导致全面营改增对税负实际反倒有所上升，当前大建筑蓝筹普遍还存在营业税，增值税税率下调有助于当建筑蓝筹全面改为增值税后的税负下降。2）考虑毛利率越高，增值税越高，本次增值税下调相对利好高毛利率行业，建筑中房屋建设/装修装饰/园林工程/基础建设/专业工程毛利率分别为11%/9%/17%/26%/11%/15%，增值税下调相对利好园林行业。 推荐组合：中国建筑+葛洲坝+东方园林+铁汉生态+岭南园林。1）中国建筑（8*2018EPS，wind一致预期）：房建稳健基建高增，2018年1-2月新签合同额同增35.5%；地产龙头待重估，中海地产2017年销售额位居全国第7。2）葛洲坝（10*2018EPS，wind一致预期）：我国潜在的再生资源回收利用龙头企业，2016年再生资源回收领域营收达到123亿，2017年预计再生资源回收领域营收有望达到约300亿，占公司总体营收比重料将超过20%，且公司2017年11月收购尧润环保51%股权，后者在雄安/保定区域拥有很强的市场拓展能力，未来水务/水环境项目发展潜力巨大。3）东方园林(17*2018EPS)：园林龙头订单收入比超10倍PPP融资落地率高。4）铁汉生态（15*2018EPS）：在手订单收入比超5倍，2018年至今新签订单增速最高园林标的。5）岭南园林（18*2018EPS）：2018年业绩目标近10亿超预期。 风险提示 利率上行风险、PPP落地风险、相关标的业绩增速不及预期、人民币持续升值等。 证券研究报告 2018年03月29日 能源与环境研究中心 建筑和工程行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 15512921/33949/20180329 09:48 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 15512921/33949/20180329 09:48 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务专业投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中的专业投资者使用；非国金证券客户中的专业投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 15512921/33949/20180329 09:48