利率市场交易策略：预期打满后的落差

上周央行开展了3840亿元逆回购操作，而上周有6140亿元逆回购到期，全周实现净回笼2300亿元。上周还有2405亿元TMLF到期，因此全口径回笼资金4705亿元。上周在央行的持续回笼以及跨月、春节等因素作用下，资金明显收紧，资金利率连续上行。而资金偏紧下，大行机构融出意愿更低，更加剧了资金紧势。相比往年，今年央行春节前投放量确实偏低，MLF也缩量续作，我们认为一方面由于此前12月的大手笔投放下资金利率一度过低，因此1月以来投放收敛，另外今年春节较晚，央行投放节奏或相应延后。整体来看，跨月后资金后有所好转，当前利率水平已远超政策利率，也超出了央行的合意区间，不可持续。政策退出虽是趋势，但绝不会急转弯，另外2月到期的MLF央行也将有望提前在节前续作，因此对于当前资金形势也不必过分恐慌与解读。上周债市大跌，主要源于资金面的收紧，短端利率快速上行。上周资金面收紧或存在客观因素：跨月叠加春节效应，央行净回笼资金等，但更多的在于主观因素流动性预期的恶化。