公司修正2020年度业绩预告，四季度业绩略超预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司修正2020年度业绩预告，四季度业绩略超预期 ■事件：2021年1月29日，公司发布2020年业绩预告修正公告，预计公司2020年度实现营业收入75.5亿元— 78.5亿元，同比下降7.92% — 11.44%；实现归属于上市公司股东的净利润5.5亿元— 6.5亿元，同比增长163.48% — 175.02%；实现扣除非经常性损益后的净利润-6.09亿元— -4.75亿元，同比增长29.92 % — 45.34%。 ■业绩预期变动主要由投资收益和计提减值准备所致。公司本次修改2020年业绩预告的主要原因在于投资收益和计提减值准备造成的影响：（1）2020年11月26日，公司对外转让子公司美因基因20.06%的股权，转让价款约为5.42亿元，由于股权处臵后公司丧失对其控制权，美因基因不再纳入合并报表，本次交易完成后公司确认投资收益约11.36亿元，预计增加净利润约10.4亿元；（2）2020年度公司拟计提各类减值准备5.3亿元，其中拟计提商誉减值准备3.5亿元（慈铭体检资产组拟计提3.0亿元，其他资产组拟计提0.5亿元），拟计提信用减值损失（包含应收账款、其他应收款、长期应收款）不超过1.8亿元。 ■剔除以上影响，公司四季度业绩略超市场预期。公司主营业务为健康体检服务，2020年上半年受新冠疫情影响冲击较大，下半年随着疫情得到较好控制，公司积极调整，旗下体检中心快速恢复正常运营，业绩反弹明显。如果剔除投资收益和减值准备带来的业绩影响，预计公司2020年全年仍可实现扭亏为盈。考虑到公司2020年前三季度累计实现营业收入44.19亿元，累计实现归母净亏损5.17亿元，预计公司2020Q4实现营业收入32.8亿元（按照业绩预告预测中值计算），相比2019Q4同比增长45.94%，实现净利润约5亿元（按照业绩预告预测中值计算），四季度业绩略超市场预期。 ■管理提升初见端倪，2021年或将再次起航。“自建+并购”的发展模式帮助公司在短时间内实现全国布局，同时也带来了巨大的管理压力。2018年广州富海事件发生以来，公司着力加强企业内控，提升医疗质量，积极解决快速扩张带来的历史遗留问题。2019年公司牵手阿里以来，管理层发生数次重大变更，阿里系高管的入驻有望协助公司改善内部治理结构，助力企业长远发展。我们认为，公司管理提升的效果已经初步显现，有望走出过去3年的低谷期，2021年或将成为新征程的起点，未来几年重新回到发展快车道。 Table_Tit le 2021年01月31日 美年健康（002044.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗服务 投资评级 增持-A 维持评级 股价（2021-01-29） 14.19元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 55,543.26 流通市值（百万元） 54,352.86 总股本（百万股） 3,914.25 流通股本（百万股） 3,830.36 12个月价格区间 10.72/18.61元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 24.47 -27.52 -41.08 绝对收益 32.37 -18.59 0.85 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 美年健康：体检业务逐步恢复正常，预计全年扭亏为盈/马帅 2020-11-01 -17%7%31%55%79%103 %127 %202 0-02202 0-06202 0-10美年健康 医疗服务 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为77.80亿元、96.46亿元、119.98亿元，实现归属于母公司的净利润分别为5.98亿元、8.48亿元、11.09亿元，对应的EPS分别为0.15元、0.22元、0.28元，给予增持-A评级。 ■风险提示：疫情对公司业绩的影响；商誉持续减值的风险；并购整合风险；重大医疗安全事故风险。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 8,458.5 8,525.0 7,780.1 9,645.7 11,997.6 净利润 820.6 -866.5 597.8 848.0 1,109.2 每股收益(元) 0.21 -0.22 0.15 0.22 0.28 每股净资产(元) 1.68 1.87 2.22 2.41 2.62 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 67.7 -64.1 92.9 65.5 50.1 市净率(倍) 8.5 7.6 6.4 5.9 5.4 净利润率 9.7% -10.2% 7.7% 8.8% 9.2% 净资产收益率 12.5% -11.8% 6.9% 9.0% 10.8% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.1% 0.2% 0.2% ROIC 22.8% -0.2% 12.6% 18.2% 21.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/美年健康 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 8,458.5 8,525.0 7,780.1 9,645.7 11,997.6 成长性 减:营业成本 4,435.5 4,790.2 4,707.0 5,305.2 6,598.7 营业收入增长率 35.7% 0.8% -8.7% 24.0% 24.4% 营业税费 12.2 13.6 11.1 14.4 18.0 营业利润增长率 43.5% -134.6% -307.0% 41.6% 30.5% 销售费用 2,026.7 2,031.1 1,828.3 2,266.7 2,819.4 净利润增长率 33.7% -205.6% -169.0% 41.8% 30.8% 管理费用 578.0 603.3 661.3 771.7 899.8 EBIT DA增长率 51.6% 38.8% 0.8% -32.0% 20.5% 研发费用 37.8 46.6 38.9 48.2 60.0 EBIT增长率 52.2% 41.4% 1.1% -37.7% 26.4% 财务费用 245.8 437.7 210.1 53.8 14.4 NOPLAT增长率 49.6% -101.4% -5355.8% 20.2% 26.4% 资产减值损失 25.5 -1,046.8 -530.0 - - 投资资本增长率 35.9% -2.7% -16.8% 8.3% -17.5% 加:公允价值变动收益 - -47.5 - - - 净资产增长率 5.7% 11.8% 17.8% 9.0% 9.5% 投资和汇兑收益 195.4 135.6 1,135.8 130.0 130.0 营业利润 1,296.9 -448.8 929.2 1,315.8 1,717.2 利润率 加:营业外净收支 -13.4 -36.9 -17.5 -22.6 -25.7 毛利率 47.6% 43.8% 39.5% 45.0% 45.0% 利润总额 1,283.5 -485.7 911.7 1,293.2 1,691.5 营业利润率 15.3% -5.3% 11.9% 13.6% 14.3% 减:所得税 310.7 228.0 227.9 323.3 422.9 净利润率 9.7% -10.2% 7.7% 8.8% 9.2% 净利润 820.6 -866.5 597.8 848.0 1,109.2 EBIT DA/营业收入 21.9% 30.2% 33.4% 18.3% 17.7% EBIT /营业收入 18.2% 25.5% 28.3% 14.2% 14.4% 资产负债表 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 93 109 112 76 49 货币资金 2,494.4 4,759.5 3,890.1 4,822.9 6,529.0 流动营业资本周转天数 -28 -11 -22 -17 -10 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 221 306 339 294 302 应收帐款 2,363.6 2,651.2 1,236.2 3,796.9 2,640.6 应收帐款周转天数 86 106 90 94 97 应收票据 - 2.0 0.8 1.0 1.4 存货周转天数 4 5 5 5 5 预付帐款 201.9 214.3 124.4 284.0 234.8 总资产周转天数 614 745 785 623 552 存货 126.5 129.6 89.3 171.1 156.8 投资资本周转天数 258 291 288 219 167 其他流动资产 619.9 934.8 633.5 729.4 765.9 可供出售金融资产 1,077.1 - 551.2 542.8 364.7 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.5% -11.8% 6.9% 9.0% 10.8% 长期股权投资 60.2 162.1 162.1 162.1 162.1 ROA 5.9% -3.8% 4.6% 5.3% 6.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 22.8% -0.2% 12.6% 18.2% 21.2% 固定资产 2,562.1 2,608.4 2,222.4 1,836.4 1,450.4 费用率 在建工程 68.6 59.5 59.5 59.5 59.5 销售费用率 24.0% 23.8% 23.5% 23.5% 23.5% 无形资产 165.4 163.9 153.3 142.7 132.1 管理费用率 6.8% 7.1% 8.5% 8.0% 7.5% 其他非流动资产 6,614.7 7,233.4 5,878.9 5,848.5 5,875.0 研发费用率 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 资产总额 16,354.6 18,918.6 15,001.7 18,397.3 18,372.3 财务费用率 2.9% 5.1% 2.7% 0.6% 0.1% 短期债务 2,413.7 2,309.1 583.8 319.5 - 四费/营业收入 34.1% 36.6% 35.2% 32.6% 31.6% 应付帐款 1,299.7 1,244.6 956.5 1,668.7 1,616.6 偿债能力 应付票据 30.8 0.6 20.5 11.3 26.2 资产负债率 55.4% 56.9% 36.0% 43.1% 37.6% 其他流动负债 2,909.8 4,428.6 2,786.6 4,282.1 3,969.1 负债权益比 124.2% 132.0% 56.2% 75.8% 60.2% 长期借款 1,353.6 1,182.8 - 414.4 - 流动比率 0.87 1.09 1.37 1.56 1.84 其他非流动负债 1,051.4 1,598.8 1,052.7 1,234.3 1,295.3 速动比率 0.85 1.07 1.35 1.53 1.81 负债总额 9,058.9 10,764