本报告主要关注食糖行业的现状和未来趋势。报告指出，糖价与糖业上市公司的股价走势密切相关，每一轮糖价上涨周期内，糖业股都能录得可观的涨幅。然而，由于土地资源禀赋、原料成本高企、缺乏规模效应等因素，国内制糖产业规模面临日渐萎缩的窘境，产量天花板难以突破。近15年国内自给率水平呈现阶梯式下滑，产需缺口逐步扩大。预计20/21榨季国内食糖产量1050万吨，同比增加8万吨，随着疫情度过最艰难时刻，消费预计回升至1550-1570万吨。根据对国储总量及结构的跟踪，预估目前国内储备糖总量约为650万吨，其中原糖与白糖的比例约为1：2。利润驱动失效，产业政策缺乏透明性被市场所诟病。2020年政府针对食糖行业做出一系列产业政策调整，进口渐进式恢复的元年开启。在自由进口时代，中国糖价的边际定价源自配额外进口糖成本，国际糖价是国内糖价的基准锚。伴随食糖进口的渐进式回归，中国糖市将逐步摆脱2015-2019年的政策管控时代，重新回到利润驱动进口，利润驱动贸易流的市场格局。食品饮料企业调整配方需要严谨的市场接受度分析以及产线调整的成本考量。国内产量进入瓶颈，消费伴随疫情恢复以及替代回流将缓步抬升。随着进口规模的扩大，海外市场的影响力将日渐加强，国内糖价将紧跟国际糖价表现：预计2021-2022年国际糖价将围绕13-18美分区间波动，对应配额外进口糖成本4250-5550元/吨之间波动，随后有望进入新一轮牛市行情。糖价经过4年的下跌，即将步入行业的至暗时刻，市场能否给予业绩下滑的糖业股合理估值，核心在于其在行业低谷期是否存在有效的风险管理、降本增效的实际举措以及适当的资本运作能力。
