宏观点评：如何理解近期央行“纠结”表态和“地量”操作？

央行近期表态无需过分解读，政策取向基本还是相继抉择、稳健灵活，既结构性紧又结构性松。央行通过加大MLF和逆回购投放，以对冲永煤违约事件带来的影响，DR007一度低于7年逆回购利率；MLF投放也使得1年AAA同业存单到期收益率低于同期MLF利率。央行“地量”操作应是旨在引导市场利率向政策利率的回归。违约事件冲击减弱，再考虑到2020Q4经济数据表现亮眼、已回到潜在产出水平，且后续可能面临温和通胀环境，央行也无进一步宽松的必要。春节前的流动性缺口仍大，1-2月大概2.5万亿。中性假设下我们测算1月-2月春节前流动性缺口大约是2.5万亿，其中1月为1.8万亿，2月春节前为7000亿。春节前后央行可能以MLF/OMO为主，普惠降准、CRA、TLF也有可能。