国防军工行业：连续超配后距历史峰值仍有65%空间，关注板块机构化进行中的投资机遇

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国防军工 证券研究报告 2021年01月25日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 许利天 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080006 xulitian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《国防军工-行业研究周报:走入市场化：航空工业三年改革，做优做强上市公司》 2021-01-17 2 《国防军工-行业投资策略:四十年一遇 大 换 装 ， 聚 焦 跨 越 式 发 展 》 2021-01-02 3 《国防军工-行业研究周报:展望“十四五”（3）:“十四五”任务主体进入筹备准备阶段，首年计划与大额采购合同或将完成》 2020-11-22 行业走势图 连续超配后距历史峰值仍有65%空间，关注板块机构化进行中的投资机遇 标的池选取说明：我们以中信国防军工指数成分股为基准，剔除部分主营业务与核心装备关联度较低的个股（航天动力等），再添加24只与军工高度相关的个股（如宝钛股份、西部材料、ST抚钢、*ST湘电、康拓红外等），最终形成国防军工核心标的池。 基金分类说明：本模型中主动型基金选取方法为Wind开放式+封闭式基金-股票型基金（普通股票型）+混合型基金（偏股混合型+灵活配置型）；被动型基金选取方法为Wind开放式+封闭式基金-股票型基金（被动指数型+增强指数型）+混合型基金（平衡混合型+偏债混合型）；主被动基金相加即可得到权益类基金持股数据。 Q4持仓情况分析：随着Q3军工行业确认进入高景气阶段，机构配置比例进入右侧超配区域，Q4依然呈现了配置比例持续上升的态势。至四季度末，主动型基金军工持股总市值达到766.26亿元，占主动型基金全部持股比重3.38%，超配比例达到0.9%。同时，主动+被动基金20Q4总体持有军工持股总市值达到1034.45亿元，占基金全部持股比重达3.58%，超配比例为1.10%。 目前机构持仓距离峰值还有多少空间？是否可能突破前高？ 2020年Q3、Q4是军工历史上的第二个超配阶段，第一个阶段为2014-2016年，机构配置峰值为2015 Q2（5.59%），目前军工行业上市公司机构配置比例距离峰值依然存在65%左右上升空间。此外本轮驱动为军工十四五高景气带来的基本面驱动，2014-2016年为资产证券化及南海仲裁主题性行情，本轮基本面机遇可能吸引更多的专业化机构投资者，因此本轮或出现高于2015年机构持仓比例峰值的持仓情况。 2020Q4显示的选择标的情况： 个股层面看，主动型基金单四季度持股比例最高（持股总市值口径）的10支股票为紫光国微、中航光电、振华科技、中航沈飞、火炬电子、航发动力、航天发展、中航机电、睿创微纳、中航高科。主动型基金资金流入（加仓）前10名的公司为中航光电、紫光国微、航天发展、振华科技、火炬电子、航发动力、中航沈飞、中航高科、ST抚钢、睿创微纳。主要聚焦于中上游白马及强属性主机厂。 基于机构投资的选择趋势，投资建议如下：机构配置比例上行预计将保持长期趋势，目前距离历史峰值还有较大距离（+65%），且本次基本面驱动行情可能会吸引超过前次高峰的机构持仓数量，推荐投资者持续关注军工长期高景气产业基于下的机构化机遇。针对军工大换装期的“五年期”思维是选股标准，如下三个维度或为板块机构化后持仓上升趋势对应的主要方向： 1、聚焦强军工属性的军工权重总装企业，如歼击机龙头-中航沈飞、航空发动机龙头-航发动力为首的标杆企业、航空导弹龙头-洪都航空、中大型军用无人机龙头-航天彩虹，因其作为攻击性主战装备总装企业，有望将持续在换装高景气阶段处于显著估值溢价。 2、聚焦赛道未来方向较为清晰的上游企业，上游企业天然具备高盈利能力、高业绩兑现能力、高估值匹配度和透明度的特点，预计集成电路类、被动元器件类、高温合金类将继续成为聚焦重点，对应的几大垄断级企业或持续处于估值溢价轨道。 3、特殊场景信息化企业：演习模式变化、指控体制变化、通信基础设施升级是三大信息化场景，对应中科星图、上海翰讯等。 风险提示：军工改革低于预期，军工行业景气度低于预期，市场波动性风险，部分产品毛利率波动风险等。 -4%9%22%35%48%61%74%2020-022020-062020-10国防军工沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：2019Q1-2020Q4国防军工类股票标配比例分析 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：2019Q1-2020Q4主动型基金军工板块持股情况分析 资料来源：Wind，天风证券研究所 报告期2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4国防军工类股票总市值（万亿元）0.970.941.051.051.111.321.812.15万得全A指数总市值（万亿元）62.3659.8460.4865.7161.8770.3578.2586.51标配比例（%）1.56%1.57%1.74%1.60%1.80%1.88%2.31%2.49%国防军工类股票标配比例分析0.97 0.94 1.05 1.05 1.11 1.32 1.81 2.15 1.56%1.57%1.74%1.60%1.80%1.88%2.31%2.49%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0.00.51.01.52.02.52019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4国防军工类股票总市值（万亿元）标配比例（%）报告期2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4主动基金军工持股总市值（单位：亿元）110.4592.8286.7379.1083.88128.01483.55766.26主动基金持股总市值（单位：亿元）7259.927828.518380.829419.839592.1612933.8816793.9722643.20军工板块持股占比情况1.52%1.19%1.03%0.84%0.87%0.99%2.88%3.38%超配比例-0.04%-0.38%-0.70%-0.76%-0.92%-0.89%0.57%0.90%主动型基金军工板块持股情况分析110.45 92.82 86.73 79.10 83.88 128.01 483.55 766.26 1.52%1.19%1.03%0.84%0.87%0.99%2.88%3.38%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%01002003004005006007008009002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4主动基金军工持股总市值（单位：亿元）军工板块持股占比情况 oPmRoNnQnOrOqNnQvMmQuM7NbP9PpNnNtRqRfQoOrQeRsQqN6MoPoNvPnOrPNZrMwP 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：2020Q4主动型基金前十大军工股持有及变化情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：2019Q1-2020Q4被动型基金军工板块持股情况分析 资料来源：Wind，天风证券研究所 证券简称2020Q42020Q32020Q22020Q42020Q32020Q2紫光国微118.9385.6418.2020.13%15.76%6.90%中航光电79.3130.598.6814.67%11.90%4.13%振华科技37.0214.810.7213.40%15.66%0.65%中航沈飞35.0319.095.2212.22%6.42%0.62%火炬电子34.7814.933.3611.31%9.84%0.81%航发动力33.9216.711.8310.46%7.15%2.65%航天发展33.4010.643.3510.38%11.91%7.53%中航机电29.7723.256.3210.19%12.99%5.89%睿创微纳28.8118.860.2310.10%4.15%2.03%中航高科28.7217.755.089.51%6.20%1.99%证券简称2020Q42020Q32020Q22020Q42020Q32020Q2中航光电48.7221.914.50(4.41)4.57(2.17)紫光国微33.2967.4418.20(3.08)7.620.95航天发展22.767.30(1.57)(2.13)5.18(0.51)振华科技22.2114.09(1.88)(1.96)2.17(0.32)火炬电子19.8511.57(0.21)(1.65)1.49(0.08)航发动力17.2114.89(0.90)(1.00)20.245.72中航沈飞15.9313.87(0.18)(0.82)0.76(0.00)中航高科10.9612.672.60(0.72)2.480.00ST抚钢10.311.000.00(0.66)0.620.03睿创微纳9.9518.630.20(0.57)0.310.24紫光国微鸿远电子振华科技睿创微纳火炬电子菲利华持股总市值口径(亿元）证券简称持股市值占公司流通股比例口径（%）北摩高科2020Q4主动型基金前十大军工股持有及变化情况流入总市值/加仓口径(亿元）流出总市值/减仓口径(亿元）航天电器航天发展中航光电证券简称红相股份爱乐达中航电子中国海防新兴装备中国卫星航天电器中国卫通航发科技航新科技报告期2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4被动基金军工持股总市值（单位：亿元）116.05100.94137.52130.44123.24113.34213.87268.19被动基金持股总市值（单位：亿元）2472.602670.392899.023319.763776.614057.355019.086231.58军工板块持股占比情况4.69%3.78%4.74%3.93%3.26%2.79%4.26%4.30%被动型基金军工板块持股情况分析116.05 100.94 137.52 130.44 123.24 113.34 213.87 268.19 4.69%3.78%4.74%3.93%3.26%2.79%4.26%4.30%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%0501001502002503002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4被动基金军工持股总市值（单位：亿元）军工板块持股占比情况 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图5：2019Q1-2020Q4主动+被动型基金军工板块持股情况分析 资料来源：Wind，天风证券研究所 报告期2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4基金军工持股总市值（单位：亿元）226.50193.76224.24209.54207.11241.35697.421034.45基金持股总市值（单位：亿元）9732.5210498.9111279.8312739.5813368.7716991.2321813.05