1月第3周，权益市场展开调整，社融超预期回落和MLF缩量续作引发了信用超预期收缩的担忧，成为触发调整的外因；前期“股灾式上涨”积累的结构脆弱性是调整的内因。前期躁动中上涨较多的食品饮料、电力新能源以及国防军工等高估值板块下跌较多，前期跑输市场的银行保险、滞胀科技等板块获得轮动。板块方面，金融上涨2.24%，消费、成长和周期分别下跌3.27%、1.37%、0.58%。市场开始担忧抱团解体，但短期内全球流动性以及A股资金面保持宽裕，白马龙头的抱团瓦解目前还不具备触发因素。虽然板块出现轮动，但在信用超预期收缩的担忧中，市场“以大为美”的偏好没有发现明显变化。从指数来看，Wind全A下跌1.02%，上证50和沪深300分别上涨0.78%和下跌0.68%，中证500下跌超2%。 A股的风险溢价有小幅上升，整体估值仍在【偏贵】的位置。Wind全A的风险溢价在29%分位附近。上证50的风险溢价继续维持在10%分位以下，低于中位数1.5个标准差，目前大盘蓝筹的风险收益比继续处在历史低位。沪深300的风险溢价在历史较低区间震荡（17%），处在中位数1个标准差以下；中证500的风险溢价进一步接近中位数（42%分位）。风格方面，周期和成长中性略便宜，消费和金融中性略贵。 2021年开年以来，南向资金持续净流入1357.3亿元，驱动恒生指数持续走强。恒生指数的风险溢价下降到10%分位以下，整体维持低盈亏比的状态。但港股内部存在严重的分化：科技成长的估值很高，传统周期的估值很低，而且持续分化。
