金融工程量化周报：个股表现分化明显，Alpha环境持续回升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  PB-ROE-50组合在中证500股票池中表现稳定 PB-ROE-50组合在中证500股票池中超额年化收益率为15.6%，超额年化波动率为7.5%，夏普率为2.07，超额最大回撤为7.72%。中证800股票池中超额年化收益率为18.23%，超额年化波动率为11.00%，夏普比率为1.66，超额最大回撤为16.82%。  本周市场表现：个股表现分化严重，量能情绪维持高位 本周各宽基指数强势上行，个股表现分化严重。上证综指上涨2.79%，上证50上涨4.06%，沪深300上涨5.45%，中证500上涨2.99%，创业板指上涨6.22%。量能择时指标持续看多。 行业估值方面，有色金属、电力设备及新能源、汽车、商贸零售、消费者服务、家电、医药、食品饮料、交通运输、电子、计算机处于估值分位数“危险”等级；电力及公用事业、建筑、农林牧渔、房地产处于估值分位数“安全”等级。 股票型基金仓位今年以来在84%-92.5%范围内波动，自四月初仓位有明显的下滑。近期出现明显上升趋势。截止至2021年1月8日，股票型基金测算仓位为92.28%，其中大盘组合持仓测算仓位平均值为55.46%，小盘持仓测算仓位平均值为36.82%。  量化市场跟踪：月度量化环境持续攀升，大市值表现占优 月度与周度横截面波动率持续回升，近期Alpha环境持续回暖。日度横截面波动率处于震荡向上态势。近一个季度的横截面波动率均值处于历史中等分位数，整体Alpha环境一般。 大类因子表现来看。对数市值因子获得收益3.07%，表现为大市值效应。动量因子上周获得收益1.04%，市场表现为动量效应。盈利因子表现较好，获得收益0.37%。残差波动率因子表现较好，获得收益-1.05%。流动性因子出现回撤，获得收益0.36%。其余因子表现一般。 从大小盘风格表现来看，各股票池均表现为明显的大市值效应，对数市值因子在中证500、流动性1500股票池中均表现优异。从盈利能力角度来看，本周盈利能力类因子在各股票池中均表现一般，相关因子出现小幅回撤。换手率与波动率因子在沪深300股票池中均表现一般。动量类因子在各股票池中均表现为明显的动量效应。 上周基本面类因子在各行业中表现分化，净资产增长率因子、每股经营利润TTM因子表现较好，净利润增长率因子、每股净资产因子在多数行业中出现回撤。市值风格上，各行业均表现为明显的大市值效应。估值类因子中，EP因子与BP因子表现分化，BP因子表现为成长效应，EP因子表现为价值效应。5日动量因子表现为反转效应、1月动量表现为动量效应。残差波动率因子与流动性因子表现优异，仅在有色金属行业出现回撤。  风险提示： 报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：祁嫣然 执业证号： S0100519110004 电话： 010-85127519 邮箱： qiyanran@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 《构建多因子策略的工匠精神——量化选股系列报告之一》 《“反身性”体系下的量能指标应用——行为金融量化模型系列报告之一》 [Table_Title] 金融工程研究 个股表现分化明显，Alpha环境持续回升 ——金融工程量化周报 金融工程周报 2020年01月11日 基金专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 周度量化讨论 .............................................................................................................................................................. 3 1.1 PB-ROE-50投资组合回测结果 ................................................................................................................................... 3 2 本周市场表现跟踪 ...................................................................................................................................................... 6 2.1 宽基指数表现 ............................................................................................................................................................... 6 2.2 行业指数估值 ............................................................................................................................................................... 6 2.3 基金仓位估算 ............................................................................................................................................................... 7 3 量化市场跟踪 .............................................................................................................................................................. 9 3.1 量化环境分析 ............................................................................................................................................................... 9 3.2 单因子表现 ................................................................................................................................................................. 13 3.3 大类因子表现 ............................................................................................................................................................. 14 3.4 行业内因子表现 ......................................................................................................................................................... 14 4 风险提示 .................................................................................................................................................................... 15 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 16 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 16 基金专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 周度量化讨论 在估值—盈利选股框架中，市净率PB和净资产收益率ROE分别代表了衡量公司股票价格“贵不贵”的指标和是否有赚钱能力的指标，同时被教科书式地作为选择“高性价比”股票的估值—盈利策略的两个代理变量，由此根据他们之间的关系，衍生出了PB-ROE选股框架。 我们以Wilcox(1984)推导出的PB-ROE定价模型为基础，加入行业哑变量提升模型拟合优度。由于回归出的结果在ROE上的暴露不明显，因此我们使用中位数剔除法构造PB-ROE-200股票池。 在PB-ROE-200股票池的基础上，我们引入了超预期变量构造最终的投资组合。在超预期指标构造上，我们在如何确定预期、如何确定超预期以及如何选择业绩指标几个方面进行了详细分析。最终选择ROE、毛利率、SUE等数据构造超预期指标。最终构造出PB-ROE-50投资组合。 1.1 PB-ROE-50投资组合回测结果 我们在《超预期视角下的PB-ROE选股策略》报告中构建了基于全市场的PB-ROE-50投资组合，策略的年化超额收益为22.95%，超额收益最大回撤为10.35%，超额收益夏普比率为1.96。 除此之外，基于中证500和中证800股票池构造的PB-ROE-50组合同样表现优异。具体回测结果如下图所示，我们观察到基于中证800股票池构造的组合在2020年出现了较大回撤，由于2020年沪深300指数表现优于中证500，因此很可能是组合中的股票更多来自于中证500所致。我们统计了组合中来自各股票池的占比情况，统计结果显示，2020年约有30%的股票来自沪深300股票池。 图1：沪深300股票占比 资料来源：Wind，民生证券研究院 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0% 基金专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券